策略周报：“重估牛”系列报告之七：逢低布局 回避微盘炒作

　　核心观点

    　　上期周报提出《逢低布局三线索，备战跨年行情》，本周市场震荡回调，分歧加大。我们认为虽然短期市场仍趋震荡，但待美元美债及汇率等趋稳且临近12 月政策会议时，市场有望随时企稳展开跨年行情，宜逢低布局。当前风险偏好高位边际修正、经济政策预期慢修复，市场风格将边际变化，资金边际趋向从小微盘股题材股往ETF，权重股及大中盘回摆。

    　　重点关注化债与资产重估、“两重两新”等扩内需、新质生产力及供给优化预期等方向。重点关注指数：A500 指数；重点关注主题：市值管理，并购重组等。

    　　在上周周报《逢低布局三线索，备战跨年行情》我们提到市场短期或有震荡波动，中期上行趋势不变。本周市场确实出现了一定的震荡回调，市场分歧也开始上升。从国内基本面看，10 月经济数据陆续公布，虽然在系列政策部署下，地产乃至消费已初见改善，但市场对经济复苏仍抱观望情绪，期待更多实质扩内需政策落地。另一方面，外部担忧情绪发酵，市场继续担忧关税影响是否能及时有效对冲以及中美关系挑战加剧。同时美元强势、美债利率高企，也对人民币兑美元汇率乃至宽松预期带来波动。

    　　最后，市场普遍关注游资等带动的炒小炒烂的题材过度炒作之风有受到规范的现象。

    　　我们认为，外围因素是A 股次要矛盾，何况美国新总统班子政策具体影响有待正式上任出台政策后再行评估，届时如有需要，我们认为国内政策也仍有较大空间进行有效对冲。虽然近期题材炒作退潮表面上使得市场局部赚钱效应有所减弱，但政策基调依旧宽松，本周《上市公司监管指引第10 号——市值管理》正式版落地，增加上市公司股价异动处理的灵活性；中期看，也有利于投资者进一步趋向理性价值投资。由于中期牛市逻辑并未破坏，我们认为风险偏好即使边际回落也有望维持在较高水平。

    　　此外，10 月M2 等金融数据好于预期，且降息降准预期仍在，流动性仍有望维持宽裕；基本面已经出现改善迹象，有望继续慢修复，且后续政策仍有增量预期，虽然政策发力到基本面确认存在时滞，而市场往往领先基本面。根据相关部委领导的公开表态，除了前期落地的化债安排外，我们预计12 月重要会议有望进一步明确扩大对于房地产、资本市场、“两重两新”、科技创新以及民生等领域的支持等。因此，虽然短期市场可能需要一定的震荡整固，但我们认为市场整体中期上行的趋势不变，结合政策会议催化时点与流动性环境看，市场有望演绎一轮跨年行情。短期，从我们与内外资机构大范围交流情况看，短期机构普遍先关注人民币兑美元汇率何时企稳，然后焦点再会转向预期12 月的政策部署。投资者可逢低布局，备战跨年行情，待美元、美债及汇率等趋稳后，尤其若临近12 月政策会议，市场有望随时企稳回升。

    　　当前，在市场风险偏好高位边际修正，经济与政策预期慢修复背景下，我们认为市场风格也会对应呈现边际变化，从小微盘主题投资占优趋向价值成长占优，资金边际趋向从小微盘股题材股往ETF，权重股及大中盘回摆。中期来看，重点关注受益于政策重点发力方向、估值与盈利预期均仍有改善空间的方向，包括：化债与资产重估（地产、建筑、环保与地方政府开支相关链条、城商行、非银金融等）、“两重两新”等扩内需方向（消费电子、机械、汽车、国产医疗设备等）、新质生产力方向（车路云、低空经济、自主可控等）、供给优化预期（钢铁、建材、光伏等）；重点关注指数：A500指数；重点关注主题：市值管理，并购重组。

    　　风险提示：内需支持政策效果低预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股市场波动超预期等。

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