信用策略周报：地方债供给冲击下的地方债利差走势

　　本报告导读：

    　　地方债供给冲击并不影响地方债利差的长期走势，但聚焦短期走势来看，地方债供给冲击会给市场带来一定扰动。

    　　投资要点：

    　　特殊再融资债发行高峰或给市场带来一定地方债集中供给压力。我们在《特殊再融资债供给或将持续放量》提及，按照6 万亿元债务限额分三年安排，2024 年到2026 年每年的特殊再融资债为2 万亿元，由于2024 年仅剩不到2 月时间，每月发行规模或将突破1 万亿，后续两个月市场或面临一定地方债集中供给压力。

    　　地方债供给冲击并不影响地方债利差的长期走势。通过对比观察2020 年以来地方债月度净供给与月度一二级发行加权利差（同期限地方债-国债），整体来看，地方债供给冲击较大的月份对应的地方债利差上升幅度有限，部分回调行情主因债市弱势下的跟随走弱。

    　　聚焦短期走势来看，地方债供给冲击会给市场带来一定扰动。分别聚焦2023 年10-11 月以及2024 年8-9 月两个时间段的地方债利差走势：①2023 年10-11 月地方债净发行17401 亿元，债市整体走势较平稳下地方债二级市场利差出现抬升；②2024 年8-9 月地方债净发行19249 亿元，债市整体下行趋势下地方债二级利差波动较大。

    　　过去一周（2024.11.8-2024.11.15，下同）中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA 级3 年期中短期票据收益率分别变化-2BP、-6BP、-6BP，报2.14%、2.24%、2.45%。城投债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期城投债收益率分别变化-5BP、-4BP、-6BP，报2.14%、2.21%、2.32%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期银行二级资本债收益率分别变化-1BP、-2BP、-3BP，报2.14%、2.2%、2.33%。

    　　风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

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