公用事业行业周报：水电偏弱火电延续增长 核光稳健风电维持高增

　　国家统计局发布10月份全国发电量数据：10月份全国统计口径发电机组发电量达到7310亿千瓦时，同比增长2.1%；1-10 月份全国统计口径发电机组发电量达到78027 亿千瓦时，同比增长5.2%。

    　　用电需求边际弱化，单月发电增速有所收窄。10 月份我国经济维持稳健增长，但边际上依然有所转弱，10 月份全国规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，增速环比降低0.1个百分点。或受用电需求边际有所转弱影响，2024 年10 月份全国规模以上机组完成发电量7310 亿千瓦时，同比增长2.1%，增速环比降低3.9 个百分点。1-10 月规模以上机组发电量达到78027 亿千瓦时，同比增长5.2%。

    　　水电出力延续偏弱，风电高增核光延续稳健。10 月全国降水量为37.4 毫米，较常年同期偏多7.8%，虽然整体偏多，但区域分布不均，东北、华北、黄淮及华南等地降水不足50毫米，较常年同期偏少3~8 成。因此在南方降雨偏少叠加去年同期偏高的基数影响，10月水电完成发电量1049 亿千瓦时，同比减少14.9%，延续负增长。考虑到去年11 月份我国来水有所转弱，高基数效应有所缓解，因此预计我国水电发电量增速将在11 月份有所好转。核电方面，10 月核电发电量为367 亿千瓦时，同比增长2.2%，延续稳健增长。

    　　10 月份风电发电量800 亿千瓦时，同比增长34.0%，主要或系10 月份多个台风影响使得风电出力有所改善，此外去年10 月份风电发电量为同比下降13.1%，偏低的基数也对风电的增速起到积极作用。光伏发电方面，10 月份光伏发电量323 亿千瓦时，同比增长12.6%，增速环比微降0.1 个百分点，整体表现维持稳健。

    　　火电维持稳健增长，基本面展望依然稳健。10 月份，得益于水电出力延续偏弱，需求的稳健表现使得火电释放出一定的出力空间，火电10 月当月完成发电量4771 亿千瓦时，同比增长1.8%，但由于整体用电需求增速环比有所回落，因此10 月火电发电量增速环比降低7.1 个百分点。值得关注的是，由于去年11 月及12 月份全社会用电增速偏高，且水电的高增速也有所回落，需求强势与水电偏弱的共振效应预计也将边际趋弱，去年同期火电电量增速基数也相对偏高，因此11-12 月预计火电发电量增速支撑或也将逐步弱化，但电量作为火电业绩的弱敏感项，小幅波动预计对火电的影响也较为有限。对于电价方面，我们一直强调，当前行业盈利仍未回归合理水平、煤价亦未回归合理区间，在上半年火电度电盈利仅2~3 分的背景下，电价不存在大幅下降基础。容量电价、辅助服务等长期电改背景下，火电依然是公用事业属性回归、股息确定性增强的优质发电资产。

    　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面重估。随着电力体制改革的稳步推进推进，有望推动火电经营环境持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华润电力、福能股份、华电国际、国电电力、中国电力、华能国际和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力、中闽能源、中国核电和三峡能源。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。

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