金属、非金属与采矿行业周报：关注能源金属板块回调机会 铝铜维持推荐

　　能源金属&小金属：当前时点，战略看多能源金属权益板块的投资机会。锂方面，本周后半周锂期货价格回调，主要系前期受短期情绪影响过快上涨，期现价差拉大，以及市场对于后续上游开工率或存恢复的担忧。实际上，伴随需求全面景气预期的增速上修，以及供给端减停产扰动，中长期锂供需基本面已显著改善，但周期反转不会一蹴而就，过快的价格上涨并不利于行业供需基本面的修复。后续价格的中枢需要依靠下游真实的补库动力来支撑抬升。前期反弹最核心的意义在于确定本轮商品的底部区间，这对于后续权益的投资意义重大。当前时点，权益的确定性远远高于商品，重视板块阶段性回调的配置机会。钴方面，关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持。当前商品及权益均处于底部区间，关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，缅甸冲突加剧进口供给担忧，权益底部反弹。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。镍方面，成本支撑显著，宏观预期向好有望加持镍价底部反弹。Eramet 旗下PT. Weda Bay Nickel 累计获得镍矿开采配额3200 万湿吨，但整体仍不及此前公司规划预期。长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升，高成本项目开启出清，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。

    　　以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，价格止跌企稳，静待需求修复，钨价将重回上行通道。建议关注：锂（盐湖股份、中矿资源、永兴材料、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。

    　　工业金属：出口退税取消难改铝铜中期反转大势。

    　　数据解读：川普交易加剧，工业金属承压。本周川普交易加剧，源于美债美元走强、关税担忧，工业金属商品承压，其中，LME3 月铜跌4.9%、铝涨1.1%（主要源于国内铝材出口退税取消），SHFE 铜跌4.2%、铝跌4.2%：1）美债走强，不利于海外经济复苏；2）关税担忧，不利于国内经济复苏；3）美元走强，压制大宗。本周铜铝库存均去化，铜周环比-4.20%、年同比+112.77%，铝周环比-1.00%、年同比+7.61%。主要受制于氧化铝涨价、铝跌价，本周成本同步测算山东地区吨电解铝税前利润环比回落1020 元至-197 元、吨氧化铝税前利润环比回升107 元至1727元，电解铝产能利用率97.39%，环比+0.10%；氧化铝产能利用率84.08%，环比+0.24%。

    　　观点更新：出口退税取消难改铝铜中期反转大势。针对财政部、税务总局发布的关于12 月1日起取消铜铝材出口退税政策，我们认为其并不改变铜铝中期反转大势：1）影响范围方面，2023 年数据显示，本次政策涉及铜材56.6 万吨、铝材517 万吨，分别占比国内铜、铝总供应量（产量+净进口）的3.6%、13.2%，且国内铜为净进口，约482 万吨，铝为净出口，约222万吨，故此次政策对铝影响更大；2）化繁就简，经济学逻辑角度，出口退税政策取消，只是增加进出口环节摩擦成本，保守估算税负增加额铜铝分别约为48/124 亿元，虽会部分压制铜铝全球需求，但难改当前铜铝中期反转大势；3）商品反馈方面，利空内盘、利多外盘，具体损失承担份额取决于购销双方供需格局对比，由于目前铜铝上游供给格局确定性最强，预计损失承担份额上，客户>加工>商品，周五夜盘商品已对应反馈。当前铜铝权益相比于商品更乐观，尤其是更重内需属性且供给端受掣确定性更强的电解铝。标的关注：标的关注：铜-紫金矿业/洛阳钼业/金诚信/西部矿业/藏格矿业/五矿资源/宏达股份/铜陵有色；铝-天山铝业/神火股份/云铝股份/中国铝业/中国宏桥/南山铝业等；锡-锡业股份；锌-驰宏锌锗。

    　　贵金属：美元美债依旧延续强势格局，市场交易流动性宽松预期修正，继续压制贵金属，但值得注意美元美债已至过往2 年高点，或意味着短期修正或已定价充分。短期展望金价或围绕2700-2500 美元/盎司维系宽幅震荡消化估值，中期降息初期衰退格局或依旧支撑金价震荡上行。权益端股票商品分化依旧在极限，短期受金价波动、三季报业绩略低预期以及风格因素影响，权益估值压制显著。依旧建议重视权益向商品修复的机会。季度级别内，我们认为商品端难出现市场所担忧的快速下行，大概率维系高位震荡。四季度业绩或值得期待。且一旦风格因素转向，权益依旧有强修复动能。同时随降息启幕，通胀预期提升，白银或将加速追赶黄金。

    　　贵金属行情后期，白银补涨爆发力强，弹性可观。依旧建议重视贵金属股票。建议关注：招金矿业、山金国际、山东黄金、赤峰黄金，季度级别配置机会。

    　　风险提示

    　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

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