固定收益周报：中低等级信用债修复如何？

　　信用债收益率多数下行。本周市场进入政策真空期，信用债整体延续修复，非金融信用债修复幅度多大于金融债，中低评级表现多优于高评级，隐含评级AA+及以下非金信用债修复幅度多在5bp 以上，部分超10bp。

    　　中短久期、中低评级券种多数已恢复或接近调整前的水平，中长久期、中低评级券种则尚有较大修复空间。相较9 月23 日，除1 年期和3 年期外，其余期限均尚有10bp 以上的空间，其中AA 级多超30bp；整体来看，呈现出期限越长、评级越低，修复空间越大的特征。相较10 月低点，1 年期和3 年期券种已基本修复至10 月的水平，而长久期券种修复空间多超5bp；具体来看，AA+评级按修复空间由大到小排序基本上为7Y>5Y>10Y，AA 评级则为7Y>5Y≈10Y。

    　　预计信用债市场仍以震荡修复为主，长端可能会受到地方债供给扰动，但考虑到央行维持宽货币政策的概率较大，且市场已有预期，幅度或相对可控。

    　　策略上看，城投债方面，把握化债政策利好下的中短端债券投资机会，负债端稳定性一般的机构当前可仍以中高评级配置为主，负债端稳定的机构可逢调整适度增配中短久期低评级券种。产业债方面，关注建筑建材类、环保类等受益于化债政策利好行业的投资机会。金融债方面，配置盘可考虑对流动性较好的国股行、优质城农商行券种择机配置；交易盘可在控制久期、确保流动性的基础上关注二永债的波段操作机会。

    　　信用债收益率全览：城投债收益率全线下行；产业债收益率多数下行，10年期整体表现最好；二永债除了1 年期银行永续债外，其余品种收益率均下行。

    　　一级市场：信用债供给环比、同比均增加；平均发行利率和发行期限均下降；取消发行方面，取消发行规模和数量环比均减少。

    　　二级市场：成交规模方面，各类券种成交活跃度均有所降温，产业债、银行永续债成交规模下滑超200 亿。换手率方面，城投债换手率环比有所上升，产业债和金融债换手率环比略有下降。

    　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

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