固定收益专题报告：近期国债期货移仓换季策略

　　国债期货交割持仓比整体在6%附近，移仓换季是主流选择我们统计国债期货2306 合约以来的到期交割情况，发现除了TS2312 交割持仓比达到10%以外，其余交割持仓比稳定在6%左右，意味着移仓换季是主流选择。此外，国债期货2309 与2412 合约总交割量达到历史高位，我们认为其与低基差状态吸引较多投资者参与正套策略并进行交割有关。

    　　移仓进度：TS 历史最快，TL 相对较慢且逐渐放缓当前TS2412 移仓进度（70.9%）为历史最快；当前TF2412 移仓进度（82.33%）移仓速度开始加速，其移仓曲线逐渐向下靠近移仓均值；当前T2412 移仓进度（78.42%）与移仓均值较为相近；当前TL2412 移仓进度（70.01%）呈现放缓趋势。

    　　TL 上市以来其当季合约向次季合约移仓进度起始位便低于其他品种，表明投资者在移仓时有部分倾向于直接从当季向远季合约移仓，跳过次季合约。或由于2023年以来的“债牛”行情使TL 投资者整体风险偏好高，对于远期债市行情预期向好。

    　　2412 合约移仓进度差异与跨期价差联系紧密当前TS2412 多头移仓动力更强，预计多头移仓速度仍会提升；TF2412 多头主导移仓，后续空头移仓速度或提升；T 多头移仓占主导，且移仓速度或持续提升；TL2412多空移仓意愿相对均衡，移仓进度呈现放缓趋势；5）TS2412 与T2412 或分别受到短期资金面扰动与中长期债券供给影响而导致多头移仓速度加快。

    　　策略建议：关注做空TS、T 跨期价差收益区间，TF 反之TS 跨期价差收窄趋势与多头移仓动力互强化，关注做空TS 跨期价差收益区间；TF跨期价差走阔与空头移仓动力也相互强化，关注做多TF 跨期价差收益区间；与TS类似，建议关注做空T 期价差收益区间；静待TL 移仓趋势明显后进行策略研判。

    　　当周利率债复盘

    　　本周资金面偏紧，市场关注点集中于债市供给及经济数据发布，叠加止盈等情绪扰动，以震荡为主，但收益率多为小幅下行。以周五收盘价计，1 年期国债较11月8 日小幅下行1.87BP 至1.3875%；10 年期国债较11 月8 日下行1.19BP 至2.0948%，年国债较11 月8 日上行0.5BP 至2.2825%。

    　　周观察

    　　（1）10 月社融同比少增4483 亿元； M1 与M2 剪刀差缩窄。（2）财政部、国家税务总局、住房和城乡建设部发布公告下调部分房地产相关税收。（3）10 月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%；社会消费品零售总额同比增长4.8%。

    　　债市观点

    　　当前处于政策空窗期和效果验证期，经济基本面未确认企稳，预计短期债券供给节奏对资金面的扰动以及机构配置行为将是市场主要关注重点，但在央行持续宽松政策背景下，预计整体扰动不大。目前来看，化债资金落地后城投债短期信用风险有望缓解，或有一定机会，同业存单确定性较高，中短端利率债仍有下行空间，需注意资金面扰动。长端利率债短期内仍处于低位震荡，建议保持观望，但长期随宽松货币政策有望进一步下行。

    　　风险提示：警惕政策力度不及预期或超预期；警惕地缘政治局势与外部环境变化带来的扰动。

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