小金属行业动态报告：出口恢复方向无虞 继续看好锑价二次上涨

　　核心观点

    　　锑：本周内盘锑价下跌2.4%，或是出口恢复进度不及预期所致；外盘锑价继续拉涨，内外价差进一步拉大，我们仍维持此前观点：

    　　预计伴随大厂挺价举动明显、内矿产量受季节性因素下降、外矿进口受内外价差制约、锑制品出口即将恢复、国家政策鼓励光伏发展，内盘锑价有望止跌上行。锑资源的战略属性近年来正逐步凸显，特朗普交易下锑权益端估值有望抬升。

    　　钼：根据亿览网，截止15 日，11 月国内钼铁钢招量约5900 吨，多个钢厂进场招标钼铁，本月国内钢招有望继续破万吨，钼价有望上涨。

    　　行业动态信息

    　　锑：本周钢联2#低铋锑锭报价14.15 万元/吨，较上周下降2.4%，价格下降或是出口恢复进度不及预期所致；Fastmarkets2#锑锭报价37000-38500 美元/吨，最高价、最低价较上周分别上涨1000、500 美元/吨。出口管制政策执行后，外盘价格持续拉涨，内盘价格近期维持震荡走势。供需共振下，预计内盘锑价有望持续上涨；供给端：（1）临近冬季，11 月后内矿产量或环比下降；（2）内外价格倒挂下，外矿进口或持续受阻；

    　　需求端：（1）锑制品出口有望边际增加；（2）下游阻燃企业补库存，采买态势良好；（3）光伏玻璃日熔量逐步触底，光伏用锑利空逐步消减。

    　　中长期：极地黄金港口库存或将是锑供给上的最后一大利空，但进口节奏或并不如想象中顺利，且即使能顺利进口，产业端亦可能主动调整出货节奏；需求上，双碳趋势下光伏仍有较大增长空间，电子复苏周期下阻燃需求稳健，锑储能电池产业化正处于临门一脚，锑价中枢中长期来看将趋势性上移。

    　　钼：根据钨钼云商，截止15 日，11 月国内钼铁钢招量约5900 吨，多个钢厂积极进场招标钼铁，本月国内钢招有望继续破万吨，钼价有望上涨。中长期来看，中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。

    　　风险分析

    　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024 年全球GDP 增速为2.6%，2025 年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

    　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

    　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

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