债市技术面周报：利率突破2.10% 如何看当前机构行为？

　　本周综述：

    　　利率下行+阶段性回升，债市机构行为怎么看？

    　　本周利率小幅下探，周五尾盘有所上行，长债到期收益率为2.09%。从传统的债市分析框架来看，当前基本面环比有所改善（10 月经济数据）、股债相关性走弱、内部资金面维持宽松、外部美元指数走强，短期债券供给压力带来阶段性扰动，而本周券商的交易行为值得关注：

    　　首先，券商已经出现了连续三周的利率债净买入，在历史上并不常见。

    　　原因在于券商在现券交易中不仅“一级认购、二级分销”，也由于其是借贷市场中的主要玩家，存在借贷+卖出的交易特征，因此二级交易数据中的净买入可能低于实际值。自10 月25 日以来，券商对于利率债整体呈现增持，这在历史上并不常见，而从利率点位来看，近3 周10Y 国债到期收益率由2.16%持续下行至2.09%，券商整体把握了“右侧特征”。

    　　其次，券商与基金同时买入时债市走牛概率更大，周五尾盘券商卖出，关注后续其操作方向。从周五的日度交易情况来看，券商先买后卖，日均整体净买入较小，而尾盘的主要买入方则为保险机构与银行（根据CNEX 债券分歧指数），从历史上看，当券商与基金公司对利率债同时呈现买入时，债牛发生的概率相对更大，而在供给担忧的扰动下，应关注后续交易盘的操作变化。

    　　最后，本周交易格局与上周大致相似。大行与农商行依旧重点配置短债，券商与保险是长债与超长债的主力买入方（仍应关注后续券商的变化），基金对各类型券种配置量维持稳定，货基、理财与资管产品同样持续增配信用债与政金债。

    　　此外，本周资金面相对维持稳定。11 月15 日银行间债市杠杆率约为107.71%，较前一周五下降0.36pct，银行间资金融出有所下降但仍维持在4 万亿元上方（4.46 万亿元），主要类型期限债券借贷量暂未出现明显回升。

    　　风险提示

    　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

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