石油化工行业周报：美联储降息预期下行 IEA预计25年原油供给过剩

　　需求担忧主导市场，本周油价持续下跌。本周在特朗普胜选的影响下，地缘政治冲突出现缓和态势，叠加美联储降息需求下行， IEA、OPEC 月报继续预期原油需求走弱，需求担忧重新主导市场，油价持续下跌。截至2024 年11月15 日，布伦特、WTI 原油分别报收71.05、66.95 美元/桶，分别较上周收盘下跌3.9%、4.9%。

    　　美国通胀有所反弹，鲍威尔打压激进降息预期。美国10 月PPI 全线回升，同比涨2.4%高于预期，服务业粘性加剧，剔除食品和能源的10 月核心PPI 环比增0.3%快于预期；此外，美国10 月CPI 同比增长加速，表明美联储的通胀之战尚未获胜。美联储主席鲍威尔称近期美国经济表现“相当好”，给了联储谨慎降息的空间，降息不急于一时，而且联储有时间先了解评估未来特朗普出台政策的经济影响，再作出反应。鲍威尔的言论使降息预期明显降低，目前12 月降息的可能性不到61%，降息预期对油价的支撑已逐渐消退。

    　　IEA 小幅上调原油需求预期，仍预计25 年全球原油供需过剩。IEA 发布11 月月报，认为由于需求持续低迷，2025 年全球石油市场将面临每天超过100 万桶的供应过剩局面，而中东及其他地区动荡形势对油价的影响将会有所缓解。

    　　需求方面，IEA 对24、25 年的石油需求增长预测仍低于100 万桶/日，将24年的石油需求增长预测上调5.9 万桶/日至92.1 万桶/日，主要原因是经合组织国家的汽油需求强于预期；将25 年的预测下调0.8 万桶/日至99 万桶/日。

    　　供给方面，IEA 预计美国、巴西、加拿大和圭亚那等生产国的供应量将于24-25年增长150 万桶/日，如果OPEC+成员国如约推进增产计划，从明年1 月起，在12 个月内开始解除每天220 万桶的自愿减产，IEA 预计的供应过剩规模可能会高得多。全球原油需求预期持续偏弱，短期内难有反转，25 年油价将持续受到来自需求端的压力。

    　　成本定价有望驱动油价再平衡，中长期看好油价维持高位。受制于长期减产和国家经济转型造成的开支增加，中东产油国的财政平衡油价压力较大。根据IMF 的预测，2024 年中东主要产油国沙特的财政平衡油价已高达96.2 美元/桶，2025 年预计为84.7 美元/桶。为避免油价长期位于财政平衡油价以下，保障国家财政盈余，中东国家有较强的维持高油价意愿。此外，美国页岩油、俄罗斯原油的成本也有望参与原油的成本定价，共同对原油价格形成支撑。我们看好原油在边际成本定价的驱动下实现供需再平衡，中长期油价仍然有望维持高位，后续密切关注美国能源政策方向、原油需求预期变化、OPEC+增产执行情况、地缘政治局势等。

    　　投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好24 年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。

    　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

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