医药生物行业周报：赋能商业健康险促进支付多元化 医保预付缓解垫资压力

　　行情回顾：上周，A 股医药生物指数下跌3.92%，跑输沪深300 指数0.63pp，跑输创业板综指0.02pp，在31 个子行业中排名第18，表现一般。港股恒生医疗健康指数收跌5.41%，跑输恒生国企指数1.04pp上市公司研发进度跟踪：上周，科伦博泰生物的HBM9378（SKB378）注射液、信达生物的IBI3014 的临床申请新进承办；百济神州的BG-60366 片的IND 申请新进承办。海思科的HSK31858 正在进行三期临床；加科思的JAB-23E73、康缘药业的AAPB 正在进行一期临床。

    　　本周观点：赋能商业健康险促进支付多元化，医保预付缓解垫资压力近期医保政策频出，其背后折射的是中国的医改已经进入深水区，触及到支付制度的深层结构，过往的院内利益关系和社会结构将被重塑。预付制度的逐步推进有望改善产业链的整体账期，其中流通企业受益较为直接，建议关注国药控股(H)、上海医药、华润医药、九州通等；多元化支付结构的建立，将打开创新药、创新器械的新放量空间，建议关注恒瑞医药、信达生物(H)、百济神州-U(A+H)、惠泰医疗、微电生理-U、心泰医疗、鱼跃医疗、三诺生物等。

    　　2025 年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。

    　　因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团。

    　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。

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