2025年海通宏观展望：自胜者强

　　投资要点：

    　　展望2025 年，宏观环境复杂多变，尤其是外部不确定因素或仍较大。面对压力，预计国内政策会继续迎难而上，积极发力。不管外部形势如何变化，保持战略定力，做正确的事，提高自己，就没什么可怕的，正所谓“胜人者有力，自胜者强”。

    　　政策：“变”与“不变”。政策端最重要的变化，是提到“正视困难，坚定信心”。高质量的发展框架不会改变，预计2025 年宏观政策会积极发力，但不会大水漫灌式的强刺激。预计货币政策仍会渐进式调整，财政政策在化债、防风险的同时，会适度提高财政赤字稳定经济。除了需求侧的政策，供给侧也有望进一步改革，尤其是针对产能利用率偏低、持续亏损的行业。

    　　经济：何时见底回升？我们预计，2025 年我国GDP 增长目标有望定在5%左右。我国中长期经济有很大潜力，但短期需要提振需求。当前消费增速仍待提振，改善居民收入和预期同等重要。房地产仍有一定压力，但在积极政策支持下，销售和投资或逐步探底回升。在“抢出口”、转口贸易支撑下，预计出口对全年经济或仍有一定支撑，但贸易顺差或有所收窄，净出口对经济支撑作用或有所减弱。往前看，关注经济波动，仍需关注融资指标的改善情况。

    　　资产：关注哪些机会？特朗普政策一旦落地，美债利率或有进一步上行压力，美股波动也可能加大。从相对经济变化看，美元指数或仍然偏强，欧元、日元等货币或偏弱。全球百年变局继续演绎，中长期关注黄金和类货币资产。我国政策暖风持续，可以关注权益资产的结构机会。我国债券和类债券资产的机会，仍然值得继续关注。

    　　风险提示：政策不及预期，海外不确定性加大，地缘风险，假设和测算误差风险。

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