易普力(002096)：看好区域景气 优选新疆和西藏

　　事件描述

    　　公司发布2024 年第三季度报告，实现营业收入63.03 亿元，同比增长0.29%，归属净利润5.24亿元，同比增长10.68%；单季度看，24Q4 实现收入23.89 亿元，同比增长4.56%；实现净利润1.73 亿元，同比增长2.14%。

    　　事件评论

    　　整体经营稳定。单季度经营来看，24Q1、24Q2、24Q3 公司收入分别为17.8、21.4、23.9亿元，同比增速分别为4.5%、-7%、4.6%。24Q3 收入环比增速为11.8%，基于此，24Q3收入端无论是环比还是同比均有一定改善，反映公司整体经营依然较为积极稳健。盈利能力来看，24Q3 单季度毛利率23.10%，环比小幅下降2.75 个pct，我们判断或为业务结构的持续变化，或是爆破服务业务营收占比逐步提升；费用端来看，24Q3 公司研发费用1.31 亿元，同比和环比均有显著提升，进而制约了业绩表现。最终24Q3 公司单季度业绩1.73 亿元，同比增长2.14%。

    　　产能布局逐步优化。目前公司炸药产能52 万吨，产能利用率37.76%，电子雷管产能6450万发，产能利用率32.9%。公司正在积极进行内部产能在区域间的调配，部分中部地区过剩产能向新疆、西藏等市场转移，进而实现优化布局，带来新的增长点。

    　　新签订单充沛。2024 上半年，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计69.3 亿元，新订单的持续转化对未来收入增长提供了强有力的支撑。

    　　西藏市场增长可期。根据《2024 年西藏自治区政府工作报告》，西藏将加强铜、锂等战略资源绿色开发，实现优势矿产上产扩能、提质增效，西藏的民爆器材用量和爆破服务业务有望增长。公司当前在西藏区域拥有1 个2.5 万吨/年生产许可能力的混装地面站，用于服务巨龙铜矿矿山开采工程；未来，公司将抢抓西藏区域未来新的发展机遇，加大市场开发力度，并结合项目履约需要动态调整公司内部工业炸药产能资源。

    　　海外业务积极推进。自2012 年进入国际市场，经过十余年的国际业务发展历程，积累了丰富的爆破一体化服务国际化运营经验，为中资企业承建的巴基斯坦、马来西亚等国别的多个水电工程项目和矿山开采项目提供专业爆破工程服务，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。

    　　预计2024-2025 年业绩为7.2、8.8 亿元，对应PE 为22、18 倍。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济情况不及预期；2、原材料价格波动不及预期；3、安全生产情况不及预期。

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