航天南湖(688552)：经营现金流改善明显；拓展低空发展新质生产力

　　事件：4 月25 日，公司发布2023 年年报，全年实现营收7.3 亿元，YoY-23.9%；归母净利润1.0 亿元，YoY -34.7%。同时发布2024 年一季报，1Q24实现营收0.3 亿元，YoY -45.9%；归母净利润-0.16 亿元，1Q23 为-0.17 亿元。

    　　业绩表现符合市场预期。公司主要受到市场需求及产品交付减少的影响。

    　　下游需求及4Q22 基数影响，4Q23 营收及利润同比下滑。1）单季度看：

    　　4Q23 公司实现营收2.2 亿元，YoY -69.4%；归母净利润0.62 亿元，YoY -68.6%；扣非净利润0.56 亿元，YoY -71.6%。4Q22，公司交付确收情况较好，实现营收7.2 亿元；归母净利润2.0 亿元，4Q23 受产品交付减少及4Q22 高基数的影响，营收和归母净利润均出现同比下滑。2）盈利能力：2023 年公司毛利率同比减少8.4ppt 至33.4%；净利率同比减少2.3ppt 至14.1%。

    　　雷达零部件营收增长90%；客户集中度较高。2023 年，分产品看：1）雷达及配套装备：营收5.9 亿元，YoY -34.4%；毛利率同比减少8.78ppt 至33.8%。

    　　2）雷达零部件：营收1.1 亿元，YoY +90.4%，主要系交付雷达备件产品增加所致；毛利率同比减少0.14ppt 至28.4%。3）其他：营收0.3 亿元，YoY +1264.2%，主要系雷达整机修理及电镀业务增加所致；毛利率同比减少13.25ppt 至41.0%。

    　　销售与采购：1）客户：公司向前五大客户合计销售额占总营收96.1%，第一大客户销售额占总营收58.0%，主要系在公司客户体系中，该客户对防空预警雷达需求较高，对公司产品需求最大。2）供应商：公司向前五大供应商合计采购额占总采购56.5%，向第一大供应商采购额占总采购39.5%，第一大供应商为航天科工下属企业，公司采购额较大主要系产业园项目建设增加采购服务所致。

    　　持续加大研发投入；经营性现金流改善明显。2023 年期间费用率同比增加3.1ppt 至24.9%：1）销售费用率同比增加0.2ppt 至1.1%；2）管理费用率同比增加2.1ppt 至8.8%；3）财务费用率为-4.4%，去年同期为-0.8%；4）研发费用率同比增加4.4ppt 至19.3%。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据2.6 亿元，较年初减少13.9%；2）预付款项0.1 亿元，较年初增加120.1%；3）存货4.1 亿元，较年初增加6.1%；4）合同负债1.3 亿元，较年初增加13.4%。

    　　2023 年经营活动净现金流为3.1 亿元，2022 年为-2.9 亿元。

    　　投资建议：公司是我国稀缺防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求持续增长及装备出海和民用领域需求的带动，同时积极拓展低空等新业务，围绕新质生产力发展要求，未来几年业绩有望不断攀升。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别是1.29 亿元、1.61 亿元、2.02 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为51x/41x/33x。我们考虑到公司下游需求景气和雷达制造全产业链布局的优势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。

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