周末五分钟全知道(11月第3期)：去伪存真 近2000例并购还原创业板内生与外延真相

　　报告摘要：

    　　近期市场对“并购主题”关注度显著升温。 回顾历史，上一轮并购重组的高峰出现在2013-2015 年，很大程度上也为当时的创业板牛市提供助力。本篇我们回顾经典报告，通过2013 年-2018 年间创业板上市公司近2000 个外延并购案例总结经验。

    　　为什么要做创业板外延并购的研究？由于创业板公司相对而言体量更小，且在并购井喷期进行了大量的外延并购来提升估值。因此无论是外延并购带来的正向效应（业绩增厚）还是负面效应（商誉爆雷），对于创业板的影响都要远大于主板企业。将创业板作为研究对象能够更清楚地看到并购的前期（预期交易）、过程（业绩增厚）、与后续影响（商誉暴雷）。

    　　前一轮创业板外延并购影响经验总结：

    　　1. 前一轮创业板外延并购对业绩的增厚作用十分显著。当时创业板外延并购的业绩贡献连续数年达到30%以上，很大程度上缓解了弱宏观环境下的业绩压力。行业层面，前一轮并购中传媒、军工、通信、机械设备等行业外延贡献最为突出。

    　　2. 但这个正面影响在17 年开始趋弱，18 年明显减弱。涉及大量外延并购的传媒、计算机、电子等行业，都出现了持续贡献动力不足的情况。但是并购质量分化较大，创业板指的情况整体好于创业板综。

    　　3. 业绩承诺期的最后一年和结束后第一年，是并购标的业绩滑坡的风险区间。在业绩承诺后期，标的可能没有持续释放业绩的能力；或者在“勉强”完成业绩承诺、没有对赌协议的约束之后，集中爆雷。

    　　4. 前车之鉴，站在当前时点，并购主题或许可以先炒预期，但最终要回归甄别并购质量。金融防风险的长期主题之下，未来的金融环境宽松程度也较难复刻前一轮并购高峰。

    　　站在当前，如何挖掘本轮并购主题机会？五条选股线索：①关注已发布预案公告待实施、落地可能性高的项目。②关注控股权转让、高折价的项目。③关注同一实控人旗下IPO 项目终止的同业上市平台。④关注曾经并购失败但具备重启可能的项目。⑤关注长期破净（近12个月PB<1）公司。

    　　风险提示：与前一轮并购高峰所处宏观、金融及外部环境不同，经验不能简单照搬；历史数据统计因样本缺失、统计误差等因素可能对结论造成一定影响；宏观经济下行压力超预期，资产荒压力加剧，上市公司缺乏优质并购项目等。

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