存单周报：同业活期降价或短暂放大负债压力

　　供给方面，净融资延续为正，期限结构收窄。本周（11 月11 日至11 月17 日）存单发行规模为6279.2 亿元，净融资额864.1 亿元（上周为1047.2 亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由18%上行至19%；股份行发行占比维持37%。

    　　期限方面，1Y 期存单占比由51%下行至35%，存单发行加权期限缩短至7.3个月（前值为8.35 个月）。下周（11 月18 日至11 月24 日）到期规模上行，存单到期规模为6993.7 亿元，周度环增加1582.6 亿元，到期主要集中在城商行。

    　　需求方面，三农净买入边际增加，货基转为减持，理财支持相对有限。（1）就二级配置机构而言，三农净买入增加，成为本周需求端最大支持；货基需求明显减弱，转为减持；理财净买入规模小幅修复；国有行周度净买入减少，但仍延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）维持88%。

    　　估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价窄幅震荡，1Y-3M 期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M 品种较上周下行2BP，3M 品种较上周上行1BP，6M 品种较上周上行6BP，9M 品种较上周上行1BP，1Y 品种较上周基本维持。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差小幅收窄，由4.53BP 下行至3.89BP，在历史分位数3%的位置。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差扩大至18.36BP，农商行与股份行利差缩小至17.29BP。

    　　二级收益率方面，本周AAA 等级存单收益率上行。（1）本周AAA 等级各期限存单二级收益率上行。具体来看，1M 品种较上周上行6BP，3M、6M、9M品种较上周均上行1BP，1Y 品种较上周维持不变。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M 期限利差较上周收窄，由1.76BP 下行至1.15BP，在历史分位数2%左右水平。

    　　资产比价方面，资金面由紧转松，1y 国股行存单定价窄幅震荡。11 月11 日至11 月17 日，股份行1 年期存单收益率上行0.36BP，DR007 上行2.13BP 至1.66%左右，存单与DR007 资金价差缩小2BP，分位数降至7%附近；R007 下行0.46BP 至1.83%，存单利率与R007 资金价差扩大1BP，分位数在9%位置；存单与国债价差走阔2BP，分位数上行至68%附近；此外，MLF 与存单价差较上周收窄0.36BP，价差分位数维持36%附近，中短票与存单价差下行至57%的分位数水平。

    　　至年末政府债券发行压力不小，同业活期存款降价短期或放大大行“补负债”压力，近期大行融出规模小幅下滑，存单小幅提价。临近税期叠加MLF 到期央行公开市场投放加码，资金面由紧转松，本周存单净融资额864.1 亿元，其中国有行净融资由负转正，股份行净融资相对积极。需求方面，理财本周净买入小幅加码，国有行、三农形成有力支持，1 年期国股行定价延续窄幅震荡。

    　　往后看，同业活期存款降价或短期放大大行“补负债”的缺口压力，近期融出规模小幅下滑。下周政府债券缴款压力小幅放大（3775 亿元），15 日为税期截止日后开始走款，关注央行操作，若央行对冲或相对积极，DR 体系有望维持相对平稳状态。不过，至年末非银增量规模较为有限的情况下，分层压力或较难继续大幅压降，1y 国股行存单或在1.8%-1.9%区间盘整。

    　　风险提示：流动性超预期收紧。

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