金属行业周报：美元强势重挫有色价格 强基本面品种表现突出

　　本周继续交易特朗普行情，美元持续大涨，黄金和有色工业金属一度承压连续下跌。市场主要聚焦特朗普上台之后政策预期。近期宏观事件减少，市场有望逐步回归基本面，有色金属基本面整体温和偏乐观，氧化铝矛盾突出。持续推荐铝铜金中长线投资价值。此外推荐关注新质生产力标的中，或有政策加持的化债、并购重组、反制主题相关标的，以及能源金属板块触底估值修复机会。

    　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周跌幅-5.71%，排名第25。本周申万二级行业指数，贵金属（-3.99%），工业金属（-6.70%），小金属（-6.44%），能源金属（-1.40%）。

    　　本周最大涨幅个股：鑫铂股份（003038），本周涨幅+21.32%。公司主要从事新能源光伏、汽车轻量化以及其他铝制品的研发、生产与销售，具备全流程生产制造能力。

    　　本周最大跌幅个股：深圳新星（603978），本周跌幅-22.90%。公司是目前行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商，其业务涵盖萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。

    　　有色金属本周涨幅最大是钴（1.14%）。本周钴价格上涨。目前整体市场开工率维持稳定，下游维持刚需采购，库存压力减少，部分相关产品需求略有回暖，市场情绪刺激钴价上涨。

    　　有色金属本周跌幅最大是锡（-6.81%）。本周锡价格下跌。本周锡库存量增加，下游观望情绪增加，采买意愿较低，市场成交量不足。此外，特朗普当选总统引发美元走强，锡价受到冲击。

    　　基本金属：财政部11 月15 日公告，自2024 年12 月1 日起取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。1）铜：

    　　截至11 月14 日周四，SMM 全国铜社会库存较上周四去库2.82 万吨至16.43万吨，去库速度加快。LME 库存下降不到0.1 万吨，COMEX 库存增加不到0.1 万吨。我国电解铜产量7 月登顶之后逐月回落。下跌的铜价刺激铜消费。

    　　预计近期铜库存持续下降。本周CESCO 亚洲铜业周活动在上海召开。根据SMM 报道，Antofagasta 在上周和本周与日本冶炼厂开启第一轮长单谈判，但均未涉及数字交换。本周矿企与中国部分冶炼厂开始第一轮长单谈判，矿企第一轮报价10 美元，CSPT 小组也临时召开会议表示低于35 美元长单报价不可接受。长单谈判较为焦灼，时间跨度或有延长。无论如何，长单大幅下滑是不可避免的，预计明年冶炼厂减产在所难免，这也可能会干扰矿供应向下的传导。本周SMM 铜线缆企业开工率为89.37%，环比增加2.07 个百分点，10 月下旬以来持续提升，维稳的铜价刺激消费。今年铜消费对价格非常敏感。9-10 月铜价上涨之后，消费受到明显抑制，后期铜消费有希望恢复性增长，支撑基本面。中长期看好铜投资价值。关注紫金矿业/洛阳钼业/五矿资源/铜陵有色/云南铜业/中国有色矿业等。2）铝：SMM 统计，11 月14 日国内电解铝社会库存56.5 万吨，较上周四下降增加0.2 万吨，铝一改继续去库趋势，低库存对铝价的支持削弱。出口退税取消的消息造成周五晚lme 铝价大涨，沪铝下跌。由于国内铝加工费的成本优势明显，预计通过沪伦比值走高和加工费上涨，海外下游承担大部分成本增量，对国内铝材出口影响不会太明显。SMM10 月底国内电解铝年化运行产能达4363 万吨/年。国内外电解铝供应同样缺少弹性，预计明年全球电解铝比较难超200 万吨增量，增幅2.5-2.8%之间，预计明年全球电解铝持续去库。铝基本面是时间的朋友。由于氧化铝价格持续大涨，电解铝利润被严重挤压，近期河南和广西地区分别出现电解铝企业少量停槽现象，海外新建项目推迟。本周氧化铝相关事件比较多。山东滨州年内聚焦能耗“双控”和煤炭消费压减任务目标落实，或将加快当地某大型氧化铝企业产能置换工作计划。北方多地秋冬季环保影响加大。GAC 几内亚矿石从开采到转运到装船均基本停滞。根据ALD 调研数据，截至本周五，氧化铝建成产能10502 万吨，运行产能8830 万吨，开工率84.1%，运行产能环比增加25 万吨。高额的利润驱使氧化铝厂生产积极性，但是实际却难。海外氧化铝价格涨涨强劲，氧化铝不进难进口，还出现出口增加的预期。天气越来越冷，北方铝厂补库的意愿高，短期供需矛盾不易解决，氧化铝价格仍有上涨空间。由于电解铝利润被挤压严重，导致个别冶炼厂减产，氧化铝价格对电解铝价格驱动增强。关注云铝股份/神火股份/天山铝业/中国宏桥（H 股）/中国铝业/南山铝业等。3）锡：截止11 月15 日，沪锡主力合约244500 元/吨，环比-6.61%，由于美国公布的经济数据强于预期且市场对美联储降息预期减弱，美元延续反弹上行趋势，基本金属普跌。周中，伴随矿端供应恢复预期逐渐增强，锡价缺乏有效支撑，市场情绪偏弱，进一步推动了锡价下行。本周现货市场成交情况极为活跃，众多下游企业进行了大规模补库。截止11 月15 日，三地（苏州、上海、广东）社会库存总量10570吨，环增1.00%。短期锡价或震荡偏弱，但产业链或逢低补库，关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。

    　　小金属：1）本周锑锭价格14.5 万元/吨，环比-0.68%。9 月对锑实施出口管制后，海内外价差迅速走阔，目前海外锑锭约3.5 万美元/t，价差10 万元以上，国内外价差预计将收敛，国内价格有望启动上涨。2）锗锭价格18750元/千克，环比持平，市场预期特朗普上台后，锗等战略金属可用作反制，短期价格有望上涨。3）黑钨精矿（≥65%）价格14.3 万元/吨，环比+0.70%，PMI 连续两个月改善，需求预期好转，叠加钨精矿现货市场较紧，上游开始涨价，关注下游订单环比变化。4）镁锭价格2425 美元/吨，环比-2.22%，原材料端有所降价，下游按需采购。5）锰矿价格41.25 元/吨度，环比+1.23%，国内政策利好下，矿价底部探涨，关注25Q SOUTH32 供应恢复情况。6）稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为-2.43%、-2.29%、-0.83%，主要受缅甸矿即将复产的消息影响，同时前期下游已集中补库，目前的市场交投不够活跃。预计11 月下旬开始将出现一波集中补库，短期稀土价格仍有上涨空间。关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、宝武镁业、北方稀土、盛和资源、中国稀土、包钢股份等。

    　　贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于2563 美元/盎司，环比-4.5%。伦银收于30.235 美元/盎司，环比-6.8%。本周贵金属价格继续大幅回调，短期不确定的消退让黄金回归基本面，此外周四鲍威尔讲话称经济表现强劲无需急于降息，市场对12 月是否继续降息存在较大分歧，根据CME FedWatch 12月降息25bp 概率为61.9%。中长期看美联储的宽松货币政策，以及未来美国二次通胀风险均有利于金价。建议关注今年成本相对稳定标的如赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。

    　　新能源（锂、镍）方面，1）锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于75050 元/吨、78700 元/吨，环比分别+5.3%、+4.4%，11 月终端需求超预期，正极排产显著上行，上游碳酸锂需求呈现显著好转，预计碳酸锂现货价格仍有小幅上涨空间，但考虑到库存高位，价格涨幅有限。2）镍：LME 镍收于15475美元/吨，环比-4.0%。三元前驱体、不锈钢以及合金电镀的需求延续疲态，叠加库存持续累库，预计镍价震荡偏弱运行。

    　　新材料方面，1）电子新材料：全球首款三折叠屏手机——华为Mate XT 非凡大师、MATE 70、笔电等已经或未来开售，建议关注东睦股份、精研科技、银邦股份等。英伟达GB200、AIPC、电源模组等催化关注沃尔核材、铂科新材、悦安新材等。MLCC 相关关注博迁新材。2）永磁新材料：原材料稀土价格已回升，二季度或是行业至暗时刻，未来边际向好可能性大，建议关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。3）锂电新材料关注鼎胜新材、万顺新材等。

    　　4）变压器新材料关注云路股份、安泰科技等。

    　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。

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