2024年10月金融数据点评：社融低于预期 M1增速回升

　　事件

    　　11 月11 日，央行公布2024 年10 月金融数据：社融新增1.40 万亿元，同比少增4483 亿元；金融机构口径人民币贷款新增5000 亿元，同比少增2384 亿元；M1 同比增速-6.1%，前值-7.4%；M2 同比增速7.5%，前值6.8%。

    　　主要观点

    　　社融增速小幅低于预期，后续增量财政政策落地或带动增速回升。

    　　10 月新增社融1.40 万亿元，小幅低于iFind 预期的1.55 万亿元，10月末社融存量403.45 万亿元，同比增速7.8%，较上个月回落0.2 个百分点。结构上来看，人民币贷款及政府债券为主要拖累项，未贴现银行承兑汇票同比贡献最多，其他分项与去年同期相比波动较小。核心分项上，人民币贷款当月新增2988 亿元，同比少增1849 亿元，内需仍旧偏弱；外币贷款当月减少710 亿元，已连续7 个月负增长，同比多减862 亿元；委托贷款当月减少217 亿元，同比少减212 亿元；信托贷款当月新增172 亿元，同比少增221 亿元；企业债券当月新增1015 亿元，同比少增163 亿元；政府债券当月新增1.05 万亿元，同比少增5142 亿元，主要受去年同期发行的大批特殊再融资债及万亿国债导致的基数效应影响。我们认为，考虑到11 月初人大常委会批准增加6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施，2024—2026 年每年2 万亿元，年内政府债券融资或将回升，同时带动社融增速反弹。

    　　居民信贷有所回暖，企业信贷仍待提振。

    　　10 月金融机构口径人民币贷款当月新增5000 亿元，处于历史同期低位，但信贷结构变化较大。居民部门贷款明显改善，结束了连续8 个月的同比负增长状态，其中，或受多地消费品以旧换新政策支持及十一假期消费影响，短期贷款当月新增490 亿元，同比多增1543 亿元；中长期贷款当月新增1100 亿元，同比多增393 亿元，指向地产优化政策落地后当月楼市逐渐回暖。企业部门贷款相对偏弱，需求仍待进一步提振，其中，短期贷款当月减少1900 亿元，同比多减130 亿元；中长期贷款当月新增1700 亿元，同比少增2128 亿元；票据融资当月新增1694 亿元，同比少增1482 亿元。

    　　M1 增速边际回升，M2 增速继续反弹。

    　　10 月M1 同比增速止跌回升，降幅环比收窄1.3 个百分点，结束了连续8 个月的回落状态；M2 同比增速继上个月率先反弹后，10 月继续回升0.7 个百分点。我们认为，M1 增速回升主要受两方面因素共同推动：一方面财政支出发力起到显著促进作用；另一方面近期房地产销售回暖，居民中长期贷款改善，居民存款或转移至企业活期存款。M2增速继续反弹除了财政支出加快发力的推动作用以外，债市和理财资金向存款回流、以及银行向证券、基金等非银金融机构增加融资亦提供了有力支撑。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期；政策力度不及预期；财政政策及货币政策的不确定性；国际地缘政治风险。

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