军工行业周报：再谈军工上市公司市值管理

　　核心观点

    　　一、军工行情的节奏

    　　本周，军工板块出现一定调整，国防军工（申万）指数（-8.79%）在31个行业中排名倒数第二。周成交量3891.28亿元，虽然环比下降14.81%，但依旧维持在历史较高水平。

    　　上周我们已提示，整体节奏上，我们认为，军工板块在中长期或仍将维持“进二退一”的态势，内部也将呈现出轮动与分化，短期急涨的成波动的潜在因素。

    　　子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，也是造，我们对军工行情的节奏判断如下：

    　　①填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；② 塑权重：沪深 300 和 A500 等指数中的军工权重股；③“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；④ 行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

    　　二、再谈军工上市公司市值管理

    　　11 月 15 日，证监会发布了《上市公司监管指引第10 号--市值管理》（以下简称《指引》），自发布之日起实施。本次《指引》主要内容包括：

    　　① 明确了市值管理的定义；

    　　② 明确相关主体的责任义务；

    　　③ 就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求；④ 明确禁止事项。

    　　本次发布的《指引》正式稿，相对 9月底《指引》意见征求稿，也有如下修订（详情见正文）：① 优化完善市值管理定义；②扩大应当制定市值管理制度的公司范围；

    　　3新增未根据指引要求披露市值管理制度制定情况和估值提升计划的惩罚措施；4提升上市公司制定回购机制的自由度；

    　　⑤ 提升上市公司价值偏离时实施行动的自由度；⑥提升上市公司制定市值管理制度和估值提升计划的自由度。实际上，相对于其他行业，军工上市公司开展市值管理具有更强的急迫性和必要性。“十四五”以来，伴随军工行业进入高景气发展周期后，资本市场已然逐渐成为军工企业发展的新“活水”，但由于军工行业与其他行业相比，具有保密要求高、可追踪指标相对较少、处于相对不透明状态的特点，导致行业的可研性相对较差，行业内的上市公司化特征明显等问题。

    　　整体存在估值波动振幅大、市值分布不均衡、流动性波动较大且两极分在本次《指引》发布后，我们判断，军工上市公司也将在依法依规背景下，逐步加深探索、利用包括并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等市值管理方式去促进其投资价值与上市公司质量的匹配。

    　　三、珠海航展小结

    　　第十五届中国航展已于11月12日在珠海国际航展中心开幕。多家军工央企在航空、航天、军工信息化、无人装备等多个军工细分领域，以及低空经济和商业航天等“大军工”领域均有多款装备首次亮相，包括：

    　　①军用航空：中型隐身多用途战斗机歼-35A、海军重型舰载战斗机歼-15T 等；2航天防务：红-19地空导弹武器系统、FD-2000A中远程防空武器系统、FK-4000防空武器系统、CM-98隐身多用途导弹、CM-502X单兵巡飞攻击导弹，“火龙”360 型 300 毫米制导火箭弹等；③军工信息化：YLC-2E型 S波段远程多功能雷达，飓风 3000飓风2000高功率微波武器系统，VE37电子侦察干扰车、VE38末制导综合防护车等；4无人装备：彩虹-7无人机、彩虹-9中高空长航时无人机，大型无人作战艇“虎鲸号”等；⑤低空经济：AR-E3000电驱动垂直起降飞行器，“祥云”AS700载人飞艇，“光箭”、"天盾”系列激光安防装备，eVTOL电动力推进电机等；⑥商业航天：吴龙货运航天飞机，长征六号丙运载火箭、长征八号甲运载火箭、长征十二号系列运载火箭、液氧甲烷发动机YF-209开式循环液氧煤油发动机YF-102V等。

    　　本次航展，我们认为将加强市场对军工行业发展提速的信心，主要体现在以下几个方面：

    　　①航空航天新型号等主赛道上市公司有望迎来业绩边际改善。军工行业走出了近十年最差三季报业绩表现，而本次航展多款军用航空、武器装备增量需求有望持续释放，将进一步加强市场对军工下游订单边望航天防务、无人装备以及信息化新型号装备的披露，展示出未来新一代际改善的预期；② 低空经济、商业航天等“大军工”赛道进一步扩容军工市场。本届，珠海航展将有商业航天、低空经济企业展出包括商业火箭、eVTOL等新产品，且多家企业已经公布了意向订单，“大军工”新赛道1将持续扩容军工市场天花板；史新高，其中防务领域已经涉及一系列重点装备产品出口，军贸业务的③军工上市公司的军贸业务有望加速兑现至利润表。本次珠海航展上举行重大项目签约仪式；航天科技集团首日签约近600亿元，创历案持续拓展有望加速兑现至相关上市公司利润表；④新域新质领域中长期发展方向进一步明确。本次航展，首次亮相了各类电子对抗、无人装备、人工智能等新域新质装备，表明未来中长期新域新质装备发展确定，且有将有望在中长期发展持续提速，逐步成长为军工行业发展的又一新驱动力。

    　　值得注意的是，参考历次航展前中后一周国防军工（申万）指数的变化，航展期间内，短期急涨的子领域和个股或将存在波动风险。

    　　投资建议

    　　军工行业依然处于景气大周期；随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转；关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。

    　　军机等航空装备产业链：

    　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。

    　　低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

    　　航天装备（弹、星、链等）产业链：

    　　航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。船舶产业链：

    　　中国船舶、中国重工。信息化+国产替代：

    　　成都华微、振华风光（特种芯片）；国博电子（TR 组件）；智明达（嵌入式计算机）；上海瀚讯（通信）。

    　　军工材料：

    　　铂力特、超卓航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；华秦科技（隐身材料）。

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