固定收益报告：需求在不确定性中修复

主要数据

    10 月规模以上工业增加值同比增长5.3%，前值5.4%，预期5.6%；社会消费品零售总额同比增长4.8%，前值3.2%，预期3.9%；固定资产投资累计同比增长3.4%，前值3.4%，预期3.5%；城镇调查失业率为5.0%，前值5.1%。

    核心观点

    10 月经济稳中向好，政策推动作用较为明显，生产景气上行，商品零售增速提升，服务消费快速增长，基建、制造业投资提速，新质生产力加快培育。短期看，外需维持韧性，叠加美国新关税政策出台前部分行业商品抢出口，出口对四季度经济支撑仍将显著，但后续的不确定性明显上升，推动政策重点转向国内。当前处于存量政策效果释放、增量政策陆续出台阶段，经济修复仍在进程中。后期期待政策力度与针对性进一步增强，稳就业、消费补贴、生育支持政策或是未来半年的政策重点。

    生产：政策效果持续释放，生产端走势平稳

    10 月工业增加值增速小幅回落，环比略低于季节性。设备更新和消费品依旧换新政策效果较显著，产品生产增长较快。家电以旧换新政策，叠加电商购物促销，家电产品产量实现较快增长。10 月工业生产平稳增长，制造业PMI 生产指数景气度进一步提升，宏观政策效果持续显现，短期将延续稳健增长趋势。

    消费：以旧换新和假日效应支撑消费超预期修复10 月社会消费品零售总额同比超预期回升，环比强于季节性，服务零售快速增长。消费同样受政策推动较大，消费品以旧换新、“双十一”网购促销提前是社零同比超预期的重要原因。短期看，外需不确定性因素增加，国内稳地产、促消费、稳就业、民生补贴等力度或将持续提升，国内消费有望延续稳健增长趋势。

    投资：基建、制造业投资提速，地产投资降幅扩大1-10 月份，固投整体同比增长3.4%，与前三季度持平，基建、制造业投资增速提升，房地产降幅扩大。10 月经济数据整体改善，但完成全年经济增长目标的压力仍较大，四季度各类资金逐步形成工作量，“两重”“两新”政策效果持续显现，年底基建、制造业投资增速或继续小幅上行，对经济的推动作用提升。

    就业：失业率继续回落

    二十四条就业优先战略措施9 月落地，保就业的重要性和必要性进一步提升，未来半年政策端对居民就业、收入提升方面或有所侧重。

    风险提示：

    流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。

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