爱美客(300896)：高成长、高盈利延续 在研产品管线丰富

事件

    公司发布2023 年年报与2024 年1 季报：2023 年营收28.69 亿元 （同比+48.0%），归母净利润18.58 亿元（同比+47.1%），扣非归母净利润18.31 亿元（同比+52.9%）；2024Q1 营收8.08 亿元 （同比+28.2%），归母净利润5.27亿元（同比+27.4%），扣非归母净利润5.28 亿元（同比+36.5%）。

    嗨体增长稳健+濡白天使放量，2023 年高成长与高盈利延续公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及不断创新的营销模式，产品竞争力、品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。2023 年公司溶液类产品营业收入同比增长29.22%至16.71 亿，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品营业收入同比增长81.43%至11.58 亿。

    2023 年毛利率95.1% （同比+0.25pct），销售费率9.1%（同比+0.68pct），管理费率5.03%（同比-1.44pct），归母净利率64.77%（同比-0.4pct）。

    在研产品管线丰富，内生外拓稳步推进

    截至2023 年末，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：宝尼达（颏部后缩适应症）；肉毒素（改善眉间纹）；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研（预期2024 提交临床）：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液；4）外延丰富光电类设备布局：2023 年与韩国Jeisys 签署《经销协议》成为其在中国内地独家经销商，将Jeisys 旗下Density 和LinearZ 等两款在韩国已处商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。

    盈利预测、估值与评级

    鉴于目前消费整体处于弱复苏状态，医美渗透率提升速度放缓，预计公司2024-2026 年收入分别为38.55/51.79/65.06 亿元， 对应增速分别为34.4%/34.3%/25.6%；归母净利润分别为24.51/32.14/40.00 亿元，对应增速分别为31.9%/31.1%/24.5%；EPS 分别为11.33/14.85/18.49 元/股。考虑到公司产品具备差异化优势且产品矩阵完善，依据可比公司估值，给予公司2024 年32 倍PE，给予目标价362.47 元，维持“买入”评级。

    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

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