长阳科技(688299)：反射膜龙头 固态电解质基膜已获头部客户订单

　　【投资要点】

    　　公司发布2024 年三季报。公司24Q1-3 实现营收10.03 亿元，YoY+8.2%；归母净利润0.19 亿元，YoY-75.3%；扣非后归母净利润0.05 亿元。

    　　反射膜龙头，拓展CPI 膜。公司主要产品为反射膜、光学基膜及其它特种功能膜，下游包括液晶显示、锂电等领域。公司反射膜市占率稳居全球第一，23 年出货1.44 亿平，YoY+17%，营收9.5 亿元，毛利率37.6%。公司推进CPI 膜的开发，该产品主要应用于柔性OLED 盖板，用于折叠屏手机，新品有望首先实现CPI 膜国产化。

    　　固态电解质膜是固态电池核心材料，公司独家固态电解质基膜产品已供给头部客户。公司独家开发的超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的固态电解质基膜,有效解决碳硅或锂金属负极的膨胀，在改善电池的循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性较传统隔膜有突破性的提升，可应用于硫化物，氧化物和聚合物电解质技术路线上。长阳科技已取得头部客户小批量订单以及腰部客户的订单。

    　　固体电解质膜为全固态电池独有结构，取代了液态电池的隔膜和电解液，成膜工艺是全固态电池制造的核心。起骨架支撑作用的基膜用于固态电解质膜的制备，将电解质溶液注入骨架中，形成具有骨架支撑的固体电解质膜，特别适配自身稳定性欠缺的硫化物电解质。

    　　固态电解质基膜单GWh 价值量6 倍于传统隔膜。根据起点研究院，2030年锂电池需求为7.3TWh，假设固态电池渗透率10%（当前固态电池出货为0），则固态电解质基膜市场空间374 亿元，假设13%净利率，则利润空间48.6 亿元，假设龙头企业市占率40%，则2030 年可实现收入150 亿元，20 亿净利润。公司目前独家开发固态电解质基膜，潜力巨大。

    　　【投资建议】

    　　我们预计公司24-26 年营业收入分别为13.3/17.5/22.1 亿元，同比增速分别为6.0%/31.9%/26.2%，归母净利润为0.37/2.2/4.0 亿元，同增-62%/490%/87%，现价对应EPS 分别为0.13/0.74/1.39 元，PE 为144、24、13 倍，考虑到公司固态电解质基膜已经取得订单，CPI 膜等各项新品不断涌现，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　技术进步速度不及预期

    　　行业竞争加剧

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