国债期货周度跟踪：复盘本轮回调中的套保信用债的三个要点

本报告导读：

    9 月末以来的债市回调行情为国债期货套保信用债策略提供了一个绝佳的实验场。我们可以发现，实现国债期货对利率债波动引发信用债回调的对冲需关注三个细节：回调发生后尽快开始套保、第一轮回调后及时结束套保、在采取套保策略的同时尽快降低现券仓位久期。

    投资要点：

    前期我们在专 题报告《信号、成本和灵敏度：国债期货套保信用债的时机分析》中对于如何利用国债期货套保信用债进行了较为全面的探讨，但其在实际中的应用与细节处理则需要进一步验证，而9月末以来债市在财政政策加码预期与负债端波动加大下持续震荡，则为我们对国债期货套保信用债提供了一个较好的案例。因此，我们以9 月末至今行情为例，从开始时间、结束时间以及期现联动三个方面来探讨在本轮回调行情中如何操作才能更好的实现国债期货对信用债的对冲。

    ①套保策略开始时间：事件冲击发生后尽快开始套保策略可实现更好的对冲效果。我们此前在10 月13 日国债期货周度策略《回顾本轮回调，期货套保的实战效果与要点》中指出，在事件冲击带动赎回压力增加所带来的回调行情中，敏捷套保的重要性由为凸显，若套保策略开始事件过迟则难以产生对冲作用，甚至会由于期货端超跌修复而出现负面扰动。

    ②套保策略的结束时间，在第一轮回调结束后需要及时结束套保。

    考虑到本轮回调受到股债跷跷板效应影响较大，因此一般选择股市上行趋缓的节点来结束套保，即10 月8 日股市高开回落、10 月29日股市单边回调以及11 月18 日股市冲高回落三个时间点；通过回测可以看到，虽然冲击发生后及时采取套保策略均可对冲部分亏损，但在债市第一轮回调结束后及时结束套保的对冲效果最佳。

    ③现券仓位调整：在采取套保策略的同时尽快降低现券仓位久期可进一步优化套保效果。套保策略最终目的是对冲掉突发大幅的回调造成的损失，但若利空冲击造成的“余波”持续时间较长，套保策略可能会由于信用债与利率债的不同步波动而无法产生足够有效的对冲效果，此时更为关键的是及时调整现券仓位。

    风险提示：债基赎回压力超预期增加；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量

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