AI行业周观察：本周英伟达财报发布 关注毛利率和后续产品迭代情况

　　报告摘要

    　　OpenAI 下一代人工智能模型（Orion）在性能提升方面出现放缓，未达到业界预期，训练初期就已与 GPT-4 相当，但随着训练深入，性能提升减弱。这可能意味着扩展规律（通过增加模型规模和数据量提升性能）不再适用，可能影响 GPGPU 市场需求。企业将重新评估计算资源投资，可能更加注重算法优化和模型架构创新，推动对小规模、高效率计算集群的需求增加。

    　　AI 聊天助手活跃度仍在上升，OpenAI 的Operator 实现类似“Computer Use”功能，将在明年初推出，AI 代理效果将持续提升至可用程度，对传统交互逻辑有较大的影响。

    　　SK 海力士在 SK AI Summit 2024 上宣布正在开发容量为 48GB 的 HBM3e 16hi 产品，预计于 2025 年上半年送样。该产品将提供更高的位元容量，并在 HBM4 世代量产前提前提升性能。与 HBM3e 8hi 和 12hi 产品相比，16hi 产品将采用先进的 MR-MUF 堆栈制程，能够提供更高的堆栈层数和计算频宽。此外，SK hynix 通过提前量产 HBM3e 16hi，将积累经验，为未来 HBM4 16hi 的量产奠定基础，并可能推出混合键合制程版本，扩展高运算频宽应用。

    　　近期，DRAM 和 NAND 存储现货市场价格持续下跌，近八周环比下滑，10 月业绩显示多家厂商单月营收低于去年同期。市场情绪悲观，部分厂商预期 NAND 原厂可能在12 月减产，推高2025 年下半年供应紧缺的风险。然而，市场尚处于观望阶段，部分原厂未明确行动。在PC 终端市场，尽管推出了AI PC 产品，但AI PC 的实际出货量渗透率仍较低，未能显著提振整体业绩。预计第四季度PC 市场需求仍不明朗，可能面临“旺季不旺”局面。

    　　2024 年三季度，全球AI 笔电销量约为1450 万台，其中英特尔核AI 笔电销量约为720 万台，占比约50%，苹果、AMD、高通核的AI 笔电销量分别为540 万、134 万、55 万台，占比分别为37%、9%、4%。我们认为未来AI 笔电SoC/CPU 的竞争将会更为激烈。

    　　英伟达将于下周三发布 2025 财年第三季度财报，重点关注 Blackwell 产品的出货情况和对毛利率的影响。尽管云服务厂商的资本开支增速放缓，但主要厂商仍预计持续增长，Blackwell 产品需求不应成问题。市场预计第三季度毛利率为 75.01%，且未来几季度不会显著回升，反映出产品迭代难度和研发投入增加。预计本季度营业收入为 329.14 亿美元，同比增长约 80%。然而，产能扩张的局限性和前期高基数影响可能导致收入增速放缓。此外，市场尚未充分考虑到 Rubin 下一代产品可能的延迟或性能提升不及预期，需关注管理层对未来产品的相关描述。

    　　风险提示

    　　芯片制程发展与良率不及预期

    　　中美科技领域政策恶化

    　　智能手机销量不及预期

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