百克生物(688276)：水痘稳健 带状疱疹放量可期

　　事件：公司发布2024 年一季度业绩。2024 年一季度实现营业收入2.70 亿元，同比增长50.64%；归母净利润0.61 亿元，同比增长229.52%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长228.95%。

    　　水痘稳健，带状疱疹放量可期。2024Q1 带状疱疹相比去年同期新增，实现收入高增长，去年同期水痘疫苗毛利率下滑导致利润低基数、利润增幅更加明显。批签发：24Q1公司水痘疫苗批签发21 批次，带状疱疹批签发12 批次。

    　　净利率上升，三费费率有所优化。2024Q1 公司毛利率89.72%（+3.84pp），净利率22.41%（+12.16pp）。2024Q1 销售费用1.00 亿元（+40.27%），销售费率36.98%（-2.73pp）；管理费用0.35 亿元（+10.46%），管理费率13.04%（-4.74pp）；研发费用0.47 亿元（+40.54%），研发费率17.37%（-1.25pp）；财务费率-0.54%（+1.64pp）。

    　　在研管线布局丰富，进军mRNA 新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA 公司传信生物进行增资及股权收购并最终持有100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们调整2024-2026 年公司营业收入分别为25.23、31.22、35.91 亿元（调整前值分别为26.45、33.87、41.28 亿元），同比增长38.26%、23.75%、15.03%；归母净利润分别为7.33、9.50、11.21亿元（调整前值分别为7.70、10.29、12.90 亿元），同比增长46.37%、29.50%、18.07%。

    　　公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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