食品饮料行业2024年三季报综述白酒篇：行业增速下降 分化趋势加剧

弱需求环境下白酒行业实现正增长，整体韧性仍强2024Q1-Q3 白酒行业收入3315 亿元，同比10.49%，2024Q1/2024Q2/2024Q3 收入同比+15.37%/+12.05%/+2.42%。2024Q1-Q3 白酒行业归母净利润1313 亿元，同比10.32%，2024Q1/2024Q2/2024Q3 归母净利润同比+15.68%/+10.79%/+1.88%。总的来讲，2024Q3 行业增速在需求偏弱的环境中环比下降，但仍保持正增长。

    分价格带看，高端表现相对较稳健，价格带内部分化明显2024Q1-Q3 收入同比增速高端（13%）>次高端（8%）>大众高端（4%）>大众普通（3%）；归母净利润同比增速大众普通（17%）>高端（13%）>次高端（8%）>大众高端（-0.4%）。

    2024Q3 收入同比增速高端（10%）>次高端（-0.4%）>大众普通（-8%）>大众高端（-17%）；归母净利润同比增速高端（9%）>次高端（-2%）>大众普通（-9%）>大众高端（-34%）。

    分价格带看，高端表现相对稳健，次高端偏弱，大众高端、大众普通调整最明显。具体看：（1）需求偏弱环境下，除次高端酒收入外，各价格带收入、利润均出现同比增速环比下降。（2）：

    2024Q3 高端酒受益于强品牌力表现相对稳健；次高端价格带内部分化明显，山西汾酒受益于省外扩张势能在偏弱环境中仍实现收入、利润双位数增长，水井坊在主动调整结束后逐步回归正轨，舍得酒业、酒鬼酒延续调整。（3）大众酒业绩承压最明显，大众高端龙头洋河股份主动控制节奏，维护市场恢复良性，是大众高端价格带调整幅度较大的主要原因，此外古井贡酒、今世缘业绩降速幅度相对较小，金徽酒业绩呈现加速态势；大众普通酒龙头迎驾贡酒中低端产品下滑带动业绩降速较快，金种子酒、伊力特需求压力下业绩调整较大。

    行业盈利能力持续改善，预收账款仍处于历史相对高位白酒行业2024Q1-Q3 毛利率82.43%，同比+0.33pct，2024Q1/2024Q2/2024Q3 毛利率82.59%/82.24%/82.39%，分别同比+0.29pct/+0.48pct/+0.25pct。2024Q1-Q3 白酒行业净利率39.61%，同比-0.06pct，2024Q1/2024Q2/2024Q3 净利率42.04%/37.24%/38.15%，分别同比+0.11pct/-0.42pct/-0.2pct。2024Q3 末预收账款371.87 亿元，同比变动-4%，环比2024Q2 末变动-2%，绝对值仍处于较高水位。

    白酒头部集中的趋势在持续演化

    2023 年上市酒企收入占规上白酒收入、销量均持续创历史新高，2024 年1-9 月中国规模以上白酒企业产量298 万千升，同比微增2%，预计系中小酒企加速出清，白酒行业的头部集中趋势延续，龙头酒企的竞争优势愈发明显，供给端逻辑成为投资主线。

    配置建议

    建议继续沿着“份额集中、消费升级”两大主线进行配置，继续重点推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、珍酒李渡，地产酒古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份、老白干酒等。

    风险提示

    1、行业需求不及预期；

    2、市场价格波动加大等。

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