上市公司市值管理监管指引点评：长期破净央国企估值修复

2024 年11 月15 日，为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》（以下简称《指引》）。

    分析与判断:

    一、市值管理指引共十五条，包括以下四方面内容：1）明确市值管理的目标、定义和具体方式。

    《指引》要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。2）明确对上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关主体责任义务；3）就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求；4）明确上市公司及其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员禁止行为等。

    二、相比9 月24 日征求意见稿，市值管理指引正式稿在执行层面更具可行性，有利于打破上市公司“条件不允许，难以执行”的或有借口，继而使其切实履行市值管理新规。1）需要制定市值管理制度的成分股，新增中证A500 和创业板中盘200 成分股；2）上市公司股份回购安排由“必做题”调整为“选做题”，赋予上市公司更多自主权；3）适度放宽长期破净公司估值提升计划等相关要求；4）对于上市公司市场表现明显偏离上市公司价值的，鼓励董事会积极采取措施促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。

    三、指引要求的主要指数成分股有952 家，占A 股流通市值比重为64%。根据指引，主要指数成分股公司包括中证 A500、沪深 300、科创50、科创100、创业板指、创业板中盘200、北证50，共计952 家上市公司，占A 股总市值比重的70%，占A 股自由流通市值比重的64%（截至11 月15 日）。

    包含了A 股主要宽基指数的核心资产。本次《指引》是资本市场新“国九条”下“1+N”政策体系的配套落实，对于稳定资本市场、提升上市公司质量、改善A 股投资生态起到积极作用。

    四、长期破净公司市值管理诉求更强，关注相关上市公司估值修复机会。根据市值管理指引，长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，长期破净指股票连续12 个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股净资产。根据我们统计，截至11 月15 日，A 股长期破净公司有212 家，占A 股总市值比重的15%。分企业性质看，长期破净公司中央国企占比超过60%；分行业看，长期破净公司集中在银行、房地产、建筑装饰、交通运输、钢铁等行业。我们按如下标准筛选了以下市值管理诉求强且经营稳健的企业，主要以央国企为主：1）属于指引要求的主要指数成分股；2）近12 个月均破净且市净率低于所在一级行业水平；3）最新市值大于100 亿元；4）ROE 大于5%的个股。

    风险提示：

    政策落地不及预期、黑天鹅事件等。

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