通信设备及服务2024年第50周周报：一线核心标的有望迎来估值修复

本报告导读：

    价投龙头优势明显，有望上行修复；建议关注光模块、运营商、交换机设备等细分领域龙头标的。

    投资要点：

    价投龙头优势 明显，有望上行修复。过去一个月，市场以“主题逻辑为重”的风格偏重，二线有边际变化的标的收益更为明显。当下以算力链为主一线标的有望迎来估值修复。

    建议关注光模块、运营商、交换机设备等细分领域龙头标的。以全球算力光模块为例，一是核心供应链企业当下业绩相比更为突出，2025 年光模块需求和盈利预期逐步一致的高增，随着新应用、模型的更新发布催化，以及B 系列的稳定出货，2026 年应该也会产生好的模糊预期；二是2023 年11-12 月的板块行情，当下即将进入2025年，估值开始切换，一般当年行业龙头估值会在25-40x 之间波动，当前龙头企业估值明显处于低位；三是地缘因素和新技术的交易和影响暂时略有平淡化，负向的情绪化影响有所减弱；四是CPO/OIO等大的技术方向，对于龙头企业来说也将是机会，例如OIO 的渗透对于整个行业蛋糕的做大也是正确的逻辑。

    三季报业绩分化仍较为明显。2024 年三季报中，可以看到以海外算力产业链和国内产业链整体业绩亮眼，国内海风相关标的也开始企稳，其它细分领域尚没有明显改善。同时，同一细分板块企业之间盈利能力也差距非常大。例如海外算力链，头部几家企业有超预期也有低预期之分，主要是客户结构的不同和物料短缺带来不同程度的交付压力；国内算力方面，与电信市场相关公司业绩仍有压力，与数通相关公司业绩开始出现明显环比的抬升，值得关注；海缆业务可以明显看到在逐步改善，同比开始恢复到两位数增长；电信运营商仍旧展现很强的稳增长趋势。

    投资建议：一是全球AI 产业共振，更大比重重视光电互联的投资价值；二是兼顾国资企业稳增长高股息的价值以及新业态蜕变的机会；三是寻找“0-1”变化的低空经济、卫星通信、车载通信等新连接投资主题；四是关注经济复苏预期下，物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳。

    风险提示：AI 等新技术领域的投资落地或不及预期。企业竞争或加剧影响盈利能力。

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