有色金属行业：2025年是锂电新周期的起点

　　电动车：锂电中游24Q4迎来边际涨价，25年供需反转可期

    　　以旧换新补贴驱动下，24年新能源车“金九银十”效应显著，同时因为产业链多数公司23年较多，资本开支放缓，24Q4旺季以来中游出现供需改善，磷酸铁锂、铜箔等亏损程度较多复性涨价，带动板块估值修复。展望2025年，我们预计新能源车渗透率提升趋势延续，而中仍在盈利低位，扩产能力不足，过剩的供需格局将得到修复，建议关注具备涨价弹性的中游

    　　锂电新技术创新不断，固态、钠电等技术进步快。今年清陶、鹏辉、长安等先后发布固态产快速实现0到1，钠电在蛰伏2年后有望再次焕发生机，头部公司研发和降本引领产业发展，为钠电行业25年放量带来曙光，重视锂电新技术迭代带来的投资机会。

    　　建议关注：

    　　（1）锂电中游具备涨价弹性和成本差异化能力的龙头公司：宁德时代、亿纬锂能、科达万润新能、富临精工、尚太科技、中科电气、中伟股份、德福科技、嘉元科技、中一科技多氟多、天赐材料、龙蟠科技。

    　　（2）固态电池、快充&800v、钠电、复合集流体等新技术：容百科技、当升科技、厦钨新三祥新材、信德新材、元力股份、曼恩斯特、洪田股份等。

    　　充电桩：欧美公桩缺口大，看好充电桩出海

    　　充电桩作为电车后市场核心板块，兼具高成长性及高确定性。根据IEA数据，中国、欧洲、桩（公共充电桩）比为8.7:1、16.7:1、26.4:1，欧美充电资源缺口大，23年起建设发力。美前九月公桩增速48.6%、21.2%，欧洲23年、24年前九月公桩增速24.0%、12.2%，国内充间广阔。

    　　建议关注：高功率、出口布局完善的充电桩企业及核心零部件，包括模块、枪线。（1）整万马股份、特锐德、盛弘股份、绿能慧充等；（2）模块及枪线：通合科技、永贵电器

    　　储能：国内和美国大储高增+欧洲储能回暖

    　　国内大储价格已至底部，25年量或持续高景气。根据中关村储能产业技术联盟公众号， 2024年前三季运装机规模20.67GW/50.72GWh，同比增长69%/99%。自2023年开始，国内储能价格下降明显，但自储能单价较为稳定，我们预计，由于目前储能企业盈利难，储能单价下行已久，未来下降空间有限，叠高景气，2025年储能企业盈利或边际向好。

    　　降息助力美国大储经济性提升，主要看后续关税政策影响。美国储能IRR高，根据LAZARD，加州独立达28.9%，德州的风光配储的IRR分别为25.5%和21.1%。自2024年9月起，美国进入降息周期，或有助性提升。2023年美国储能的并网排队时间约需4年多，2023年7月和2024年5月FERC分别发布了并网新或有助于并网时长的缩短。2026年美国对中国储能电池关税从7.5%提升至25%，我们认为，虽不影响但在2025年或有一波抢装发生。

    　　欧洲户储去库尾声，大储和工商储成新的发展动力。据GGII，2023年开始，欧洲户储库存高企，我们去库达到尾声，户储供应商订单有望边际向好。2024年起，欧洲大储超户储成最高储能占比类型，据欧2024年欧洲储能装机预计为22.4GWh，其中大储11GWh（yoy+206%），户储8.7GWh（yoy-27.5%），2.7GWh（yoy+80%）。展望2025年，中期情景预计2025年新增装机达到28.7GWh（yoy+28%），其工商储同比翻番，大储+24%。

    　　建议关注：

    　　PCS：盛弘股份。

    　　集成商：威腾电气和华自科技。

    　　温控：英维克、申菱环境和同飞股份。

    　　户储：派能科技、鹏辉能源和艾罗能源。

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