海信家电(000921)：业绩超预期 增长动能足

　　公司发布24Q1 业绩：

    　　24Q1 收入235 亿（+21%），归母净利润为9.8 亿（+59%），扣非归母净利润8.4 亿（+61%），业绩大超预期。

    　　收入拆分：冰洗和外销显著驱动。

    　　① 分内外销看，我们预计外销略快于内销。

    　　② 分产品看，我们预计冰洗+40+%（内+20%、外+70%），外销高增主要是行业进入补库+23H1 低基数+公司积极拓展自主品牌的缘故；家空+15%（内外均+15%）；

    　　央空高个位数（内+高个位数、外+20%），内销源于公司积极扩张家装渠道。

    　　盈利端：高于预期。

    　　① 毛利率提升，费率持平，主要是外销冰冷毛利率提升&公司运营效率升级&央空利润提升，毛利率21.6%（+0.5pct），净利率4.2%（+1pct）。

    　　② 分产品看，我们预计央空经营贡献4.8 亿归母利润；家空贡献1.5-2 亿利润；冰洗贡献约2 亿利润。

    　　③ 24Q1 公允价值变动损益（主要是理财收益）&其他收益（主要是增值税加计抵扣）带来较多利润增量，扣掉其他损失后，仅增加0.8 亿利润，剔除后公司归母仍有35%增量，体现公司成长。

    　　投资建议：维持买入评级

    　　① 中期看公司可充分享受今年冰箱红利和海外补库逻辑。

    　　② 长期看，24Q1 公司归母净利率为4.2%，白电利润率和海尔/美的相比仍有较大差距，主要是外销净利率稍弱，但公司出海具备自身强阿尔法。公司2020-2023 年家电外销年化+24%，是市场为数不多的以自主品牌拓展高增的珍稀标的，公司在海外拥有产能、渠道、品牌等优势，利润率改善指日可待。

    　　基于亮眼的一季报，我们预计24/25/26 年归母为34/40/45 亿（+20%/+17%/+13%）（前值为33/38/43 亿），24/25/26 年对应PE 为14/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

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