美畅股份(300861)：一季度业绩符合预期 静待钨丝母线量产

　　业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收45.1亿元，同比+23.3%；归母净利润15.9 亿元，同比+7.9%；扣非净利润15.3 亿元，同比+10.4%。23 年四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失1 亿元。

    　　24 年一季度公司实现营收8.6 亿元，环比-27.4%；归母净利润2.0 亿元，环比-1.8%；扣非净利润1.8 亿元，环比-6.4%。24Q1 业绩符合我们预期。

    　　24Q1 金刚线出货与单位盈利行业第一，充分彰显龙头实力。24Q1金刚线价格大幅下降，行业内各企业出货与盈利分化明显。一季度公司金刚线销量3861.17万km，整体计算单位km 净利润5.23 元，单位归母净利润5.06 元，符合我们前期对单位成本和盈利拆分的判断。更值得注意的是，由于1/2 月钨丝母线价格较高，钨丝金刚线盈利略逊于钢线，并且其他业务成本更高，故24Q1 公司钢线实际单位利润高于5.2 元/km，盈利能力充分彰显龙头的成本优势与实力。

    　　23 年原材料环节产能投放与爬坡，影响金刚线生产成本，24 年成本将显著改善。

    　　拆分23 年人工、制造费用、折旧，较22 年同比略有增长，原因主要为黄丝投产爬坡、母线产能增加&自供率提升、金刚石微粉产能增加&自供率提升、钨丝母线投产，均增加相应的成本。24 年钢线母线已实现高比例自供并且质量更为成熟稳定，金刚石微粉高比例自供，钨丝母线逐步投产，因此报表端来看生产成本较23 年下降。

    　　钨丝母线自制为最大的看点与预期。23 年公司研发投入1.2亿，同比+162%，主要投向黄丝/母线等基材、其他用途金刚线等。往后看我们认为钨丝母线自制为公司最大的竞争力，是长期维度提升盈利能力的利器。23 年报中公司明确表示，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，并且钨丝的性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使公司的钨丝线产品更具优势，进一步提升公司产品竞争力和溢价能力。

    　　现金流稳健，资产负债表优秀。24Q1公司经营性现金流净额1.9亿，环比增加0.4 亿元。至一季度末公司货币资金5.5 亿，较23 年末增加0.7 亿；资产负债率12.2%，较23 年下降3.3pp，公司资产负债表各项指标表现优异。

    　　盈利预测与投资建议：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24 年公司净利润9.6 亿元，对应PE13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。

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