基金研究系列(31)：攻守有道 固收类基金投资能力评价手册

　　前言：固收类基金投资能力评价——进退之间，攻守有道我们关注基金的投资能力，本质上是希望捕捉基金通过主动决策获取收益或规避风险的效果。在具体实现上，我们结合主观逻辑划分4 大板块、17 个细分能力维度，分别进行指标构建合理性的探讨，主要涵盖资产配置与择时能力，个股与个券挖掘能力，投资交易与获利能力，以及持续盈利与风控能力。而这些维度最终也汇聚成了一张投资能力圈的图谱，帮助我们复盘基金产品或基金经理的历史投资操作。

    　　资产配置与择时能力

    　　一般而言，固收类基金经理较为擅长宏观与中观配置，倾向于通过研判宏观经济政策、行业景气与市场流动性情况，实现不同大类资产与类属资产仓位的战术调整。在具体指标方面，久期择时能力、信用择时能力、券种择时能力、权益仓位择时能力等指标更为适合通过更高频率的数据，对目标基金进行投资效果的实时跟踪，源于季报或中报年报数据构建的指标则灵活性相对一般。

    　　个股与个券挖掘能力

    　　对“固收+”基金而言，权益属性资产是重要的弹性收益获取来源，我们着重关注产品是否能够通过精细的择股择券，获取明显超越行业基准的回报。在个股挖掘能力与转债个券挖掘能力指标方面，应当考虑到基金持仓信息披露的低频性，仅假设基金在季末时点前后1 个月内持有股票，而非假设整个季报期间持有，所构建的指标更具有说服力。

    　　投资交易与获利能力

    　　稀缺投资能力指标：我们关注是否有固收类基金具有较为稀缺且有效的投资方法论，使其能够在市场下跌时与其他同类产品走势背离，实现逆势上涨，基于这一逻辑，我们找到相较其他产品而言“走出独立行情”的净值曲线，并认为该类产品背后由较为稀缺的投资能力所支撑。违约风险规避能力指标：国内债基持仓信息披露相对有限，我们从结果出发，观察基金净值曲线的异常波动，从而进行基金持债是否遭遇违约冲击的识别，考虑到国内公募信评团队的协作属性，我们倾向于采用连动计分模式构建指标。股票投资与交易能力、债券投资与交易能力：我们基于基金利润表进行投资获利能力、投资交易能力、票息/股利获利能力的指标构建。

    　　持续盈利与风控能力

    　　历史业绩评估作为基金历史投资结果的反映，也被我们纳入本篇讨论。我们从收益获取、风险控制、盈利持续性、市场适应性等细分维度列示相关指标。

    　　总结：绩优固收类基金的投资能力圈分布

    　　2024 年以来，不论是绩优信用债基、利率债基还是短债基金，都呈现出了优秀的波段交易获利能力，久期也有明显超配；绩优“固收+”基金则展现出在个股挖掘能力方面的突出优势，此外，绩优低仓位“固收+”基金的转债个券挖掘能力也较为突显。2024 年三季度，绩优利率债基与信用债基同步倾向于欠配杠杆、超配利率；绩优“固收+”基金的决胜因素则在于股票投资获利能力以及权益仓位择时效果。在过去两年的市场环境中，体现出稀缺投资能力的二级债基往往在个股挖掘以及权益择时上相对优于同类产品。

    　　最后，我们结合主观逻辑和测试结果，筛选出了更为重要且合理的指标，较为适用于固收类基金的投资能力刻画。

    　　风险提示

    　　1）本文所提及的所有基金及管理人信息均不构成投资建议；2）本文观点及结论均基于公开数据分析所得，历史数据不代表未来、存在失效风险，模型样本外效果可能不及预期。

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