宏观点评：税收收入年内首次正增的背后

　　事件：2024 年1-10 月一般财政收入累计18.5 万亿，同比-1.3%（1-9 月同比-2.2%）；10 月一般财政收入2.19 万亿，同比5.5%（9 月同比2.5%）。1-10 月一般财政支出累计22.14 万亿，同比2.7%（1-9 月同比2%）；10 月一般财政支出1.97 万亿，同比10.4%（9 月同比5.2%）。

    　　核心结论：近期，一揽子政策加快落地、效果逐步显现，10 月财政收支两端进一步改善，集中体现在：一般财政收入延续正增、税收收入增速年内首次转正、非税收入增速进一步抬升、一般财政支出进度明显好于季节性、土地出让收入降幅继续收窄、专项债落地继续加快等方面。往后看，继续提示：我国政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。具体到财政端，备受关注的财政刺激方案靴子已经落地，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，短期紧盯12 月政治局会议和中央经济工作会议，预计2025 年GDP 目标可能仍定为5%左右的偏高水平、财政定调也可能更加积极。

    　　1、整体看，10 月一般财政收入增速延续正增，税收收入增速首次转正、非税收入增速进一步抬升；一般财政支出增速进一步抬升、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速大幅改善。政府性基金收入增速降幅进一步收窄，土地出让收入增速也延续改善；专项债加快落地，政府性基金支出增速也大幅改善。10 月一般财政收入2.19 万亿，同比增长5.5%，其中，税收收入1.91 万亿，同比增长1.8%、是年内首次转正，非税收入2855 亿，同比进一步抬升至39.6%；支出1.97万亿，同比增长10.4%、较上月抬升5.2 个百分点，占全年比重为6.9%、明显好于季节性（近三年同期均值为6.2%）。政府性基金收入4601 亿，同比-10%、降幅较上月继续收窄；支出9659 亿，同比47.9%、较上月大幅抬升13.7 个百分点。

    　　2、往后看，继续提示：我国政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。具体到财政端，备受关注的财政刺激方案靴子也已落地，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，短期紧盯12 月政治局会议和中央经济工作会议。9.24 一揽子金融政策、9.26 政治局会议、9.29 核心城市松地产、10.12财政部发布会等，指向我国政策的底层逻辑已经大转变，尤其是中央加杠杆。具体到财政端，我们此前提示财政发力要紧盯3 个重要时点，其中，11.8 人大常委会发布会已对新一轮化债、补财政缺口等已做出明确部署。后续更多增量政策也正在路上，继续紧盯2 个重要时点：一是12 月政治局会议和中央经济工作会议（预计2025 年GDP 目标可能仍定为5%左右的偏高水平、财政定调也可能更加积极）；二是明年3 月两会（对赤字率、专项债、特别国债等的具体部署）。

    　　3、短期看，有4 点关注：1）新一轮债务置换的推进节奏，可能对流动性造成一定扰动；2）12 月政治局财政会议和中央经济工作会议；3）财政加码后，宽信用的推进情况，以及水泥、沥青、挖掘机等实物工作量形成情况；4）一揽子政策落地后，基本面的演化情况，尤其是地产销售和房价的实际走势。

    　　4、具体看，2024 年10 月财政收支有以下特征：

    　　1）10 月一般财政收入增速延续正增，税收收入增速首次转正、非税收入增速进一步抬升；一般财政支出增速进一步抬升、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速大幅改善。

    　　>总量看，10 月一般财政收入增速延续正增，税收收入增速首次转正、非税收入增速进一步抬升。10 月一般财政收入2.19 万亿，同比增长5.5%、较上月抬升3个百分点。其中，税收收入1.91 万亿，同比增长1.8%、是年内首次转正；非税收入2855 亿，同比进一步抬升至39.6%，地方国有资产盘活可能仍是主要拉动。

    　　>税收收入中，四大税种收入增速多数改善，土地和房地产相关税收增速由负转正。

    　　四大税种中，增值税同比-1.2%，降幅较上月大幅收窄10.9 个百分点，可能与入库加快有关；消费税同比10.2%、较上月大幅抬升26.5 个百分点，与同期社零数据改善一致；个人所得税同比由负转正至5.6%、较上月抬升7.4 个百分点；企业所得税同比5.2%、较上月回落20.2 个百分点，此前已连续两个月保持20%以上的高增速。此外，土地和房地产相关税收同比也由负转正至2.4%、较上月抬升2.9个百分点，与同期房地产市场改善表现一致；印花税同比25.9%、较上月大幅抬升45.4 个百分点，股票市场成交额放大带动证券交易印花税大幅上涨是主要拉动。

    　　>一般财政支出增速进一步抬升、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速大幅改善。10 月一般财政支出1.97 万亿，同比增长10.4%、较上月抬升5.2 个百分点。支出进度来看，10 月一般财政支出占全年比重为6.9%、明显好于季节性（近三年同期均值为6.2%）。主要分项来看：基建方面，整体支出增速32.2%，较上月大幅抬升28.4 个百分点。其中，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出增速均不同幅度改善；民生方面，社会保障、卫生健康相关支出增速改善，教育相关支出增速有所回落。

    　　2）政府性基金收入增速降幅进一步收窄，土地出让收入增速也延续改善；专项债加快落地，政府性基金支出增速也大幅改善。

    　　>收入端看，10 月政府性基金收入4601 亿，同比-10%、降幅较上月进一步收窄。

    　　其中，土地出让收入3684 亿，同比-10.5%、降幅也进一步收窄，土地出让收入降幅收窄可能与年底土地出让收入加快入库有关、这在去年底也有体现。往后看，房地产销售情况能否持续改善仍是决定土地出让收入走势的关键变量。

    　　>支出端看，10 月政府性基金支出9659 亿，同比47.9%、较上月大幅抬升13.7个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比2.5%，延续正增、但较上月略有回落，扣除土地出让收入安排的支出后同比增长95.4%，在上月高增的基础上进一步加快，专项债落地加快仍是主要拉动。

    　　风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。

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