能源化工行业2025年度投资策略：新疆、新材料、新世界

　　能源化工2025 年度策略我们提出新的关键词“新疆、新材料、新世界”。

    　　24 年以来，中美库存周期错位和国内地产下行继续压制化工品的价格表现。

    　　PB-ROE 双底形成后，突破口来自供给的反抗，而趋势性的机会来自需求的新大陆，我们在24 年年中策略中提到的“供给的反抗，需求的新大陆”逻辑依然有效。考虑到大类品种的供给过剩依然严重，我们更加关注供给出清尤其是海外产能退出后给小品类化工品带来的格局优化，同时也考虑到市场流动性改善后风险偏好的提升，我们把“供给的反抗”进一步明确为本年度策略中“新材料”一词。对于亚非拉地区需求的趋势性提升，我们观点不变，依然保留“新大陆（新世界）”一词，逻辑不再赘述。此外本次年度策略 ，我们提出“新疆”做首要关键词，并在文中予以重点展开。“新疆、新材料、新世界”三个主题在内核上延续了24 年年度策略中“传统化工求变三路——向上游走，向海外走，向深处走”的思考，并且更加明确。

    　　关注对能源化工行业非常重要的两个转向：1）西部大开发。从主动上描述，这是东部沿海长期高强度投资后边际效应减弱，进而转向西部地区。从被动上描述，是出海经济受到日益严峻的贸易壁垒的挤压，从而向西开拓新市场。这种转向在美国大选之后可能会加速，而地缘的转向对企业的相对竞争优势影响极大，西部大开发的背景下，原本处于后方运输成本劣势的西部地区，反而开始占据地缘优势。2）能源保障。国家平衡能源保障和环保双碳，并在不同时期有所侧重。2022 年能源危机爆发且地缘风险日益严峻后，能源保障和双碳环保的天平开始左倾，以煤炭为资源禀赋基础的煤化工制油气再次受到国家战略级别的重视和发展。我们要重视这种大级别的拐点对行业趋势和企业竞争优势的影响。

    　　新疆大发展是我们团队今年提出的新方向。从国家战略上，新疆受益于一带一路地缘转向和能源保障战略，从新疆自身上，历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期，以发展促稳定成为新疆主线。这三个大拐点共同构成了新疆发展的历史性机会，而择时上我们对于新疆的推荐是因为观察到众多项目启动/落成。重点关注新疆煤化工未来的大量投资发力。

    　　远期展望，中国版的“能源独立计划”。美国的能源独立计划，是经过20-30 年对国内小企业的鼓励和补贴带来的成果，页岩气和页岩油的商业化规模化使美国摆脱能源对外依赖，成为世界第一大油气生产国。中国新疆煤的出疆同样需要国家进行底层基础设施的持续投资，随着疆煤外运铁路的扩容，国家管网集团的成立和西气东输管道的落成，疆电外送超高压管廊的铺设，以及后续液体管输的落地，疆煤、疆煤、煤制气、煤制油、甚至煤制甲醇，即将开始流向全国，这是中国版的“能源独立计划”。此举不仅有望降低中国的能源进口依赖，也将系统性降低中国的能源和制造业成本。

    　　建议关注：

    　　新疆，策略主线建议关注：1）在新疆进行项目投资，包括在新疆有煤矿和进行转化的能源化工公司：宝丰能源、广汇能源、湖北宜化等；2）为煤化工项目提供服务的卖水人，包括了伴随煤炭开采的民爆服务雪峰科技、广东宏达、易普力和提供煤炭运输服务的公司等；3）为煤化工建设提供服务的铲子股，包括煤化工设计、总包、建设、设备：东华科技、中国化学、航天工程、杭氧股份等；4）新疆本地的国企/兵团企业有望迎来改革深化发展机遇：新疆天业、青松建化、天富能源等。

    　　新材料，策略主线建议关注：1）延续了供给的反抗的思考，我们关注在行业供给出清尤其是欧洲产能退出后导致竞争格局优化的品种，如维生素之类，但考虑到大品类未来新疆煤化工发展及潜在的供给增速依然较高，我们把目标更多投向小品类化工品；2）在技术上实现突破，并且在估值上有空间的新材料公司，在市场流动性充沛的阶段有望表现出更强的进攻性：蓝晓科技、瑞丰新材、华恒生物等。

    　　新世界，策略主线建议关注：1）产能实现出海，实现全球化布局的轮胎板块：

    　　赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等；2）全球再工业化的过程中，亚非拉城镇化率提高带来需求边际，进而拉动相关化工品的直接/间接需求，包括制冷剂、钛白粉等。

    　　风险提示：超预期的全球衰退、地缘政治冲突加剧、国内煤化工政策不及预期等。

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