价值成长周期轮动深度复盘与展望：中证1000指数为何近期大幅跑赢沪深300指数

　　投资要点：

    　　以中证1000 和沪深300 为代表的成长与价值周期轮动复盘：成长和价值并非一成不变，本文试图选用中证1000 指数代表成长，沪深300 指数代表价值，对其轮动规律进行一些初步分析。中证1000 指数综合反映中国A 股市场中一批小市值公司的股票价格表现。截至2024 年11 月1 日，基日（2004 年12 月31 日）以来的年化回报率为9.68%。沪深300 指数反映沪深市场上市公司证券的整体表现。

    　　截至2024 年11 月1 日，基日（2004 年12 月31 日）以来的年化回报率为7.3%。

    　　2024 年9 月至今，A 股走出了一轮史诗级暴涨的行情，行情初期中证1000 和沪深300 涨幅基本趋同，而随着市场的交投活跃，节后市场风格突变，一个鲜明的特点是“市值越小的票涨幅越大”，而以沪深300 为代表的大市值的公司出现了一定程度的滞涨，中证1000 显著跑赢沪深300。小盘股的爆发主要有两大原因，一是市场流动性充沛，交投活跃；二是市场期待政策发力，一旦大规模财政刺激出炉，成长股的弹性优于价值股。

    　　国外价值股和成长股的轮动规律：如果对比美股历史情况，罗素1000 指数是成份股包括了美国市场上市值排名在1-1000 的一千家美股公司的股票，整体偏价值大盘股，罗素2000 指数是最常用的美股小盘股指数，整体偏成长股，其成份股包括了美国市场上市值排名在1001-3000 的两千家美股公司的股票，常作为小盘投资组合的业绩比较基准。从1990 年至今，大盘与小盘股两者的回报基本差异不大。从2016 年至今，罗素2000 纯成长指数是大幅跑赢罗素2000 价值指数的。而2024 年，基本所有的细分罗素指数中，成长指数全面跑赢价值指数。

    　　国内成长与价值风格切换的影响因子：GDP 增速与大小盘轮动存在较强的联系，一般情况下大小盘风格切换的时机会出现在GDP 增速切换的时期；M1 同比增速与大小盘风格存在一定的关联，在大部分情况下，当M1 同比增速提高时，小盘风格占优的情况较多，反之亦然，但存在风格切换时机慢于M1 同比增速增减切换的时机的情况；通胀因素对大小盘轮动的影响相对较弱。

    　　投资建议：沪深300 中金融股为代表的价值板块占比较大，中证1000 指数中信息技术，工业，材料等成长性行业占比较大，因此大小盘风格和成长价值风格切换影响有一定重合也略有区别。中长期而言，参考美股历史，成长价值风格整体会偏向均衡，但短期影响因素中我们认为市场预期财政刺激计划即将出炉，M1 增速及GDP 增速有望触底回升，此外，市场对以人工智能为代表的新经济和技术周期的期待也有所发酵，新周期一旦启动，前半段时期新技术的落地，大量新兴公司诞生，此时市场或许更愿意给中证1000 指数高估值。短期上述因素有利于中证1000 的表现，但需要注意大小盘PE 差距较大导致风格转换至大盘的可能性。

    　　风险提示：价格波动风险；信息披露不及时风险；财政政策不及预期风险；货币政策转向中性风险。

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