食品饮料行业深度分析报告：一石入水 浪起千层

三阶段模型下，顺周期为先，兼具基本面和弹性9.24逆周期政策转向，货币/财政政策共振，我们认为板块的行情演绎或呈现三个阶段：PE扩张-EPS修复-全面复苏。当前处于向第二阶段的过渡期：估值仍有提升空间，但业绩开始占据主导。业绩修复或沿 小B>C端>大B>白酒 的路径，食品机会或领先于白酒。当下是顺周期弹性的重要布局机会，在扩内需政策发力的预期下，龙头估值仍有修复空间。

    顺周期的核心方向，一看白酒，二看餐饮链

    白酒报表集中释压，企业经营趋向理性务实，去库进程有望加速，顺周期预期下有望估值先行（赔率优+政策预期下的胜率提升）。

    餐饮链是政策刺激主要方向，从可选程度、量价维度看，我们认为调味品＞速冻＞啤酒。

    C端修复或有分化，零食和饮料具备韧性，乳制品具备左侧特征C端消费的持续渐进恢复是未来主基调，政策持续护航。从复苏节奏看，各板块表现或有所分化，斜率及程度或有不同体现。休闲零食受益品类拓展及渠道红利，软饮料受益出行场景利好，乳制品原奶周期压力有望逐步缓解，政策鼓励拉动牛奶消费。

    边际：我们认为收并购只是表象，更多的是大家为了寻找边际的变化。可关注大单品、新渠道、二次曲线、成本改善等方向。

    投资建议：

    1）短期结合业绩和顺周期方向，重点推荐调味品和业绩具备确定性的白酒龙头；2）中期维度，看业绩修复方向白酒、速冻和啤酒；3）边际逻辑下，推荐乳制品、饮料和零食。

    风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题

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