交通运输行业：航空机场10月数据点评：航司谨慎投放运力 国内客座率环比回升

　　事件：上市航司发布10 月运营数据，小长假期间航司运力投放较为谨慎，国内航线客座率环比回升。

    　　国内航线：航司谨慎投放运力，客座率环比回升国内市场方面，10 月小长假，行业需求短期回升。航司运力投放相对谨慎，与去年同期差别不大，环比9 月增长4%左右。与19 年相比，今年10 月的运力投放相当于19 年同期的120%左右，与9 月的118%相比略增。我们认为航司对于四季度行业的需求端依旧有所担心，故维持了谨慎的运力投放风格。

    　　随着国际航线的供给端恢复，国内航线的运力过剩压力得到了一定的缓解。可以看到，多家航司在4-6 月和9-10 月（淡季期间）的运力投放低于去年同期，这一方面说明国内航线目前供给端确实还存在过剩，另一方面也说明过剩的运力在逐步向外疏导。但由于国际航线的运力投放在7 月之后也陷入瓶颈期，提升较为有限，因此国内航线的供给过剩短期还无法解决，四季度淡季期间行业大概率继续承压。

    　　客座率方面，10 月航司客座率环比提升较明显，一方面小长假带来了短期的需求提升，另一方面也说明航司主动收缩运力投放保证客座率的策略起到了一定效果。上市航司整体的客座率环比9 月提升约2.1pct，且高于19 年同期2.2pct。同比看，东航和南航客座率同比19 年提升最明显，超过3pct；环比看，国航客座率环比提升3.6pct，提升幅度明显高于其他航司。春秋客座率增长较少，主要系本身的客座率就处于高位，提升空间有限。

    　　国际航线：各航司客座率表现差异较大，需求端进入瓶颈期国际航线方面，10月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的92%左右，环比9 月运力投放提升约2.2%。客座率方面，10 月客座率环比9 月下降0.4pct，但较19 年同期提升1.0pct。7 月至今，国际航线运力投放增速明显放缓，需求端的瓶颈导致供给端难以继续增加投放。

    　　分航司看，10 月各航司表现差异很大。春秋与吉祥运力投放环比有较明显的提升，主要对应小长假的短途国际出行。但春秋客座率环比连续2 个月下降，说明目前周边国际航线存在一定的供给过剩。大航方面，三大航表现为运力投放微增，客座率小幅下降，海航表现为运力投放下降但客座率回升，大航的运力投放与客座率呈现此起彼落，同样说明目前国际航线存在需求端的瓶颈。

    　　投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力。今年民航业经营虽然依旧承压，但考虑到行业基本面的改善，利润表现有望显著优于去年，且后续还将持续恢复。几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。

    　　风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

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