公用事业证券研究报告：电力交易进一步规范 考虑成本 有利火电

　　煤价走弱，25 年电价长协在即，火电值得看好。本周（11 月11 日-11 月15 日）华电国际-3.1%，华能国际-2.7%，长江电力-1.9%，中国核电-1.6%，龙源电力-3.2%。上证指数-3.5%，本周电价消息对股价影响已经减小，叠加能源局的文件建议参考成本（见后文），对售电公司的行为有了限制，有利电价改善，我们认为25 年长协电价大概率跌幅很有限，另本周煤价微幅小跌几块钱，但电厂库存上涨较多，未来煤价下跌的概率或加大，火电到了预期差很明显的时候，值得看好。

    　　国家能源局综合司发布《关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》要求：1、加快推动建设统一开放、竞争有序、安全高效、治理完善的全国统一电力市场，依法合规经营，不得利用市场力或串通其他经营主体在电力市场中进行排他性行为、不正当竞争。2、各经营主体要进一步规范市场报价行为，综合考虑机组固定成本、燃料成本、能源供需等客观情况合规报价，推动交易价格真实准确反映电力商品价值。我们认为此通知一方面打击电厂串价，另一方面也打击了售电公司肆意压低电价，增加政府压力，逼迫电厂亏损售电的行为。

    　　浙江创新保函，纠正售电公司以小博大。《2025 年浙江省电力市场化交易方案（征求意见稿）》：（1）2025 年煤机不低于90%中长期（2024 年是95%）+现货。（2）风光（不含居民屋顶光伏）自愿参与绿电交易，10%现货交易。

    　　（3）交易价格：现货市场在出清价格上限、下限的基础上，实施二级限价机制。代理购电价格按70%年度+20%月度+10%现货价确定。（4）售电公司应提交履约保函或凭证，金额不低于该售电公司批发交易总电量乘以0.8 分/千瓦时（24 年没有这条）。

    　　省间电力现货火电电价仍然最高。（1）我国省间电力现货市场自2022 年1 月起试运行，2024 年10 月15 日转入正式运行。（2）省间电力现货交易可以开展日前现货交易和日内现货交易，采用“集中竞价”的出清方式。（3）截至2024 年上半年，省间现货市场累计成交电量746.8 亿千瓦时，送端成交均价为54 元/兆瓦时。买方前五为浙江、江苏、上海、四川、安徽。（4）截至2024年上半年，火/水/风/光分别占比53.3%/21.4%/18.5%/6.8%，成交均价分别为77/24/30/23 元/兆瓦时。

    　　Q4 盈利上行可期。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。

    　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。

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