固收出海系列(一)：一文读懂结构化票据

　　初识结构化票据

    　　结构化票据是一种以票据形式发行、由“固定收益型产品”和“衍生性金融产品”组成的投资工具，其透过发行机构将大部分的本金投资于固定收益产品，并利用剩余少数本金从事衍生性金融产品的投资，因此能够同时提供传统固定收益产品的本金保护功能和挂钩资产上涨所带来的获利空间。按照挂钩资产类别，结构化票据可以分为利率挂钩型、股票挂钩型、商品挂钩型、信用挂钩型等品种。按照对本金的保障程度，结构化票据可以分为保本结构性产品和非保本结构性产品。

    　　结构化票据的优势与风险

    　　相较于一般的固定收益类资产，结构化票据的优势在于：（1）提供多样化的投资选择和潜在的增强投资收益。（2）在票据层面上实现加杠杆功能。但同时，结构化票据也因其底层设计的复杂性而存在一定风险：（1）流动性较弱，发行后本身很少交易，且一般有约定的投资周期。（2）市场风险。结构化票据本质是一个嵌入金融衍生工具的票据，因此需承担底层资产的市场波动风险，非保本型产品外或面临一定本金损失风险。（3）信用风险，本质是一种来自投资银行的非担保型债务。

    　　市场常见的结构化票据产品

    　　（1）保本基金挂钩票据：作为结构化票据中的一个大类，因其架构相对简单，不用涉及复杂的衍生产品对冲而往往受到中资机构的偏好。

    　　（2）单边看涨“鲨鱼鳍”结构票据：市场上较为常见的、风险较低的保本型结构化产品，在享有本金保障的同时又能参与一定范围内挂钩资产价格涨跌所带来的收益。

    　　（3）挂钩美国国债的固定票息票据：在产品期限内投资者将定期收到固定票息，到期后根据挂钩资产价格表现，投资者可取回本金和票息或以行权价格认购与本金等值的相应股票、债券等挂钩资产。

    　　如何参与结构化票据投资？

    　　QDII 是最为常见的跨境投资渠道。根据规定，证券类/银行类/信托类跨境产品均可以投向“与固定收益、股权、信用、商品指数、基金等标的物挂钩的结构性投资产品”。在此背景下，QDII 也是目前境内投资者参与境外结构化票据投资最常见的一类渠道，且投资架构较为直观。此外，结构化票据还可以作为合格境内有限合伙人(QDLP)和合格境内投资企业(QDIE)的投资标的，但QDLP 和QDLE 推出时点更晚，目前也相对小众，因此常见的结构化票据参与方式还是以 QDII为主。

    　　风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；海外市场不确定性较大；产品情景假设与实际存在差异。

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