纺织与服装行业周报：10月中国纺服零售额同比+8.0% 印度箱包市场持续清库

　　投资要点：

    　　10 月中国纺服零售额同比+8.0%，线下线上均明显修复。10 月中国社会消费品零售总额/服装鞋帽针纺织品类零售额同比分别+4.8%/+8.0%（9 月分别为+3.2%/-0.4%，去年同期分别为+7.6%/+7.5%），纺服零售额环比明显修复、增速自6 月以来首次转正。1-10 月，百货店累计零售额/服装鞋帽针纺织品类累计零售额同比分别-3.0%/+1.1% （ 1-9 月分别为-3.3%/+0.2%， 去年同期分别为+10.2%/+7.2%），单10 月来看，百货店零售额同比增速环比转好，线下销售明显修复，我们判断或是受益于今年十一与中秋假期分开，以及双十一线下促销活动，其可持续性有待继续观察；穿类实物商品网上累计零售额同比+4.7%（1-9月为4.1%，去年同期为7.6%），修复趋势与线下渠道类似，我们判断主要受益于双十一大促提前。

    　　10 月美国服装零售同比略有加速，行业库存处于正常偏低水平。10 月美国服装及服装配饰店零售额同比+2.9%（9 月为+2.8%，去年同期为-0.4%），增速较上月略有加快。9 月美国服装及服装配饰店零售库销比/服装及服装面料批发商库销比分别为2.33/2.05 个月（去年同期分别为2.34/2.45 个月，19 年同期分别为2.42/2.26 个月），整体来看当前美国服装行业库存处于正常偏低水平，批发商库存水位更低。

    　　印度本土箱包龙头库存积压，预计仍需1-2 个季度清理。印度本土箱包龙头VIP与Safari 发布FY25 中报（对应2024 年4-9 月）显示，FY25H1 VIP/Safari 收入同比分别持平/+8.0%，较FY24H1（+6.2%/+31.0%）放缓；净利率分别为-2.4%/8.0%，同比分别-8.4pct/-3.2pct，其中FY25Q2 VIP 净利率转负，Safari 已连续三个季度下降。收入微增、利润大幅下降主因公司折扣加深、清理库存。库存积压始于FY24H1（对应2023 年9 月），VIP/Safari 存货同比分别+54.8%/+55.7%，原因主要有1）消费者偏好由软质行李箱转为硬质行李箱；2）公司未能把握消费趋势变化等。

    　　FY25H1，VIP/Safari 库存同比-2.8%/-9.6%，去库压力较大的VIP FY25H1 库存74.2亿卢比，较FY24H2 高点91.6 亿卢比已下降17.3 亿卢比/18.9%，库存水位已有所下降，公司预计仍需1-2 个季度清理以使库存回归合理水平（约50 亿卢比）。

    　　本轮库存清理完成后，VIP 计划重视利润增长，并将在未来3-4 个季度将高端产品占比从54%提升至60%，公司高端产品的毛利率比低端产品高8pct-10pct。我们认为短期印度箱包市场库存清理仍不利形成良性竞争格局，但考虑到行业仍处于成长期，且高端产品聚焦趋势明显，以新秀丽为代表的国际中高端箱包龙头在印度市场仍具较大市场份额提升潜力。

    　　投资建议。品牌优选经营稳健或业绩筑底，制造端关注自身强Alpha。品牌端：

    　　尽管24Q3 国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2 有所下滑，但10 月零售同比增速已转正，线下消费有所复苏。建议重点关注业绩稳健向好，或有望充分筑底的优质品牌公司，建议关注波司登，新秀丽，滔搏。制造端：24Q3 海外出口环比Q2 整体加速，9 月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性。伴随下半年基数开始逐步走高，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，建议关注申洲国际，裕元集团，九兴控股，华利集团。

    　　风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。

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