2024年11月宏观利率展望：政策效应逐步显现 利率债供给增大

　　宏观经济方面，10月经济数据显示，在9月底以来的一系列政策实施后，经济有逐步企稳的迹象。主要体现在一是基建增速继续回升，显示财政支出力度加大；二是消费增速超出预期，显示财政补贴效果显著。向后看，11月人大常委会会议之后，新出台的地产政策、化债政策仍在陆续实施中，短期内对经济能够形成一定支撑。通胀方面，CPI受食品价格下跌再度回落，PPI同比增速也继续下行，但环比降幅有所缩窄，显示下游需求逐步改善。

    　　11 月以来，资金面波动较上月下降，DR007 保持在政策利率之上23bp 以内运行。质押式回购成交量创年内新高。11 月票据利率再下台阶，转型期企业信贷偏弱。另外，同业活期存款利率自律管理或加强，有利于银行负债端成本下降，有利于银行流动性释放。货币政策方面，央行再次强调将坚定坚持支持性货币政策。基调整体稳中偏宽。资金面扰动因素之一是年内增加了2 万亿地方政府专项债务限额，二是发行特别国债补充银行资本也在推进中，流动性需求阶段性加大。

    　　但央行9 月24 日提到年内视情况可能进一步下调存款准备金率0.25%-0.5%，另外，叠加央行新的流动性投放工具的运用，如买断式逆回购、现券买卖以及隔夜逆回购等，对流动性的管理更加灵活，资金面扰动或有限。

    　　11月以来，政策冲击效应有所减弱，债券市场情绪略有好转，收益率逐步回落。从经济基本面看，在各项稳增长政策陆续实施后，经济有企稳迹象，短期内也有支撑，对债市偏中性。货币政策方面，整体基调预计仍然宽松，但特朗普当选后美元持续上涨使得人民币汇率贬值压力增大，对国内货币政策的宽松空间略有制约。从债券供需来看，11月人大常委会通过了6万亿化债额度，年内预计将有2万亿以上的地方债供给，预计期限集中在长期和超长期限。总体而言，目前债市干扰因素较多，包括政策逐步落地、供给放大等，但股市对债市的压制有所减轻，预计整体维持震荡走势。对于交易盘，建议短期内规避供给较多的超长期限，中短期限近期隐含税率上行，可选择政金债品种；对于配置盘，年末事件冲击若带动利率上行，可择机介入，目前7~10年较陡。

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