信用债周报：发行指导利率下行 发行规模增长

　　核心观点：

    　　本期（11 月11 日至11 月17 日）发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-5 BP 至-2 BP。本期信用债发行规模环比增长，仅企业债发行金额减少，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，企业债、公司债净融资额减少，中期票据、短期融资券、定向工具净融资额增加；企业债净融资额为负，其余品种净融资额均为正。二级市场方面，本期信用债成交金额环比小幅下降，企业债、定向工具成交金额增加，公司债、中期票据、短期融资券成交金额减少。收益率方面，本期信用债收益率多数下行。信用利差方面，中短期票据、企业债信用利差有所分化，城投债信用利差多数收窄。分位数来看，目前多数品种信用利差仍处历史低位，而AAA 级各期限品种的分位数普遍高于其余等级，但随着政策信号逐渐清晰，信用债的不确定性有所消退，配置和交易思路可适度积极。总体而言，选择策略的关键仍是顺应趋势，把握震荡行情的配置机会，现阶段优先选择中短端信用下沉和中高等级拉久期有望取得更好的效果，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意供需格局变化对市场情绪的影响。

    　　11 月13 日，财政部、税务总局、住房城乡建设部三部门发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》 ，优化契税、增值税、土地增值税等多项房地产税收政策。同日，税务总局制发了《国家税务总局关于降低土地增值税预征率下限的公告》 ，将土地增值税预征率下限降低0.5 个百分点。

    　　中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导房地产市场预期修复，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用，尽管房地产市场仍处在调整转型过程中，但降幅收窄，房地产的相关政策效应正在逐步释放。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的配置资金可考虑提前布局，长期稳定的资金仍可关注历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

    　　城投债方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。我们认为，城投债大势仍将由化债行情主导，现阶段仍可重点关注中短端信用下沉策略。

    　　风险提示

    　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。

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