明阳电气(301291)：海上场景优势明显 海外拓展助推新增长

投资要点

    我们为什么看好明阳电气？

    公司深耕变压器等输变电设备，在国内新能源箱变等领域市占率领先，并且在海上风电和海上光伏等高价值量场景有较明显的先发优势。海外变压器短缺的情况仍在持续，公司一方面绑定头部客户间接出海，另一方面大力拓展海外直销渠道，有望充分受益于全球新能源装机增长以及变压器短缺带来的成长机遇。

    新能源变压器需求有望持续向好

    2023 年，公司产品下游应用领域中，光伏、风电、储能分别占比42%/28%/13%。据统计，2024 年1-7 月，国内陆上风机招标68.7GW，同比增长126%；海上风机及EPC 招标同比增长25%，有望推动2025 年装机高增。光伏领域随着原材料成本的下降，全球装机天花板有望进一步突破。国内储能经济性和利用率有望逐渐提升；美国储能在建规模高增；欧洲大陆、中东、印度等大储新兴市场的需求方兴未艾，我们预计全球大储新增装机2023-2030 年CAGR 约26%。

    公司技术领先，出海带来新成长

    海上场景的变压器价值量更大，技术壁垒更高；公司产品在容量覆盖范围、空载电流、损耗、高压绕组温升等重要指标达到国际先进水平，并实现国产替代。公司加速海外市场布局，抢占高端市场，连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破，并通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场的知名度，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40 多个国家及地区，有望充分受益于海外变压器短缺带来的市场开拓机遇。

    公司业绩高速增长，维持“买入”评级

    我们预计公司2024-2026 年营收分别为62.38/79.23/91.25 亿元，分别同比增长26.06%/27.02%/15.17%，归母净利润分别为6.46/8.68/10.34 亿元，分别同比增长29.77%/34.43%/19.07%，EPS 分别为2.07/2.78/3.31 元/股，对应三年CAGR 为27.6%。公司在海外及海风领域的拓展有望推动业绩有望快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。

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