债券点评报告：再融资专项债发行期限怎么看

地方再融资债券开始了新一轮发行以置换存量隐债，除了发行规模以外，市场也关心发行期限。由于地方再融资专项债发行期限集中在10 年以上，这使得上周以来，10 年期和30 年期国债利率出现上行，并且利率曲线变陡峭。如何看待后续再融资专项债发行期限问题，超长再融资地方债供给冲击压力如何，本文将对此进行分析。

    一、地方再融资一般债发行期限通常在10 年及以下，按规定再融资专项债的发行期限需要与项目剩余期限相匹配，因而发行期限可以突破10 年2020 年财政部发布了《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》，《意见》提出再融资一般债券期限应当控制在10 年以下（含10 年），再融资专项债券期限原则上与同一项目剩余期限相匹配。

    二、地方政府专项债务限额提升6 万亿，这意味着本轮债务置换将主要发行地方再融资专项债；10 月以来发行的地方再融资专项债以10 年以上为主，发行期限拉长

    从历史几轮债务置换来看，2021-2022 年特殊再融资债发行中7 年（含）以上占比为33%。其他几轮用于债务置换的地方债发行期限均偏长，7 年及以上发行占比均超过50%。2024 年10 月以来7 年及以上特殊再融资债发行占比达97%，10 年及以上的发行占比达85%，超长债占比明显提高。这主要是因为2024 年以来主要通过发行地方再融资专项债来置换隐性债务。部分地区在10月已公布第三批地方债务限额调整方案，调整方案显示新增债务限额都仅为专项债限额。

    三、需要关注后续地方再融资债发行期限是否会有变化；年内依然存在降准的可能性以应对地方再融资债发行量的增加，因而债市依然不空，短期曲线或变陡峭，中短久期利率品种具有相对价值

    再融资专项债券期限原则上与同一项目剩余期限相匹配，其发行期限可以突破10 年，也可以降至10 年以内，后续观察再融资专项债发行期限是否会有变化。

    需要指出的是，考虑到本轮地方主要发行再融资专项债用来置换隐性债务，因而总体上本轮再融资地方债发行期限会比2023 年发行再融资债置换隐性债务的期限要长。利率曲线短期将变陡峭，但是债市依然不空，年内依然存在降准的可能性以应对地方再融资债发行量的增加，可以适当关注中短久期利率品种。

    风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升

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