锦波生物(832982)：重组胶原蛋白研究及产业化先行者 未来增长可期

公司专注于功能蛋白基础研究、开发和产业化，重组胶原蛋白赛道具备领先优势。

    公司成立于2008 年，主业为以A 型重组人源化胶原蛋白为核心原料的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售，2021 年，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获国家药监局批准上市，是我国自主研制的首个采用新型生物材料重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械(三类)。2016-2023 年公司营收/归母净利润CAGR 分别为47.5%/47.9%，同期毛利率均超80%，收入和利润端均实现高增主因系2021 年9 月重组胶原蛋白植入剂薇旖美获批上市后迅速放量增长。

    “研发+产品+渠道”构筑核心竞争优势，未来增长可期。

    盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年实现营收13.9/20.5/26.4 亿元，同比增速分别为78.4%/47.4%/28.9%，实现归母净利润7.2/10.7/13.8 亿元，同比增速分别为139.5%/48.6%/29.4%，当前股价对应PE 分别为28/19/14 倍。作为北交所首家上市的重组胶原蛋白公司，其大单品薇旖美为目前国内唯一可用于注射的重组胶原蛋白三类医疗器械。我们选取A 股布局医美的爱美客及华熙生物，及港股布局重组胶原蛋白赛道的巨子生物作为可比公司，2023 年可比公司平均PE 为34 倍，考虑其所处重组胶原蛋白赛道具备较高景气度叠加其余竞品尚未推出，薇旖美具备较高稀缺性及竞争壁垒，我们看好公司具备较强先发优势，且储备产品丰富，后续持续加码研发驱动技术创新，未来随着重组胶原蛋白渗透率的持续提升，公司有望实现收入及利润快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：医疗器械政策变动风险；重组胶原蛋白赛道竞争加剧风险；新品投入市场不及预期风险。

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