10月交易所及银行间托管数据点评：如何看待10月境外机构减持人民币债券？

10月托管数据， 哪些变化值得关注？

    2024 年10 月，银行间与交易所债券托管总量同环比继续上升，债券托管量分别为150.92 万亿元、 20. 59 万亿元，总计171.51 万亿元。

    分券种来看，10 月利率债供给有所减少，主要由于10 月地方债供给较9 月明显下降（9 月与10 月地方债托管增量分别为1.22 万亿元与0.67 万亿元），信用债供给依旧偏弱，金融债托管量有所回升；分机构来看，10 月银行与基金的配债力度环比有所下降，而保险机构与其他类型机构则“逆势”加仓，两类机构托管增量分别为1135 亿元与6997 亿元。

    年内外资连续第二月减持人民币债券，如何理解？

    首先，从托管量的变化程度来看，境外机构在9-10 月的单月减持规模为历史高位。9 月与10 月，境外机构托管量分别减少1318 亿元、1403 亿元（银行间与交易所市场合计），从历史上看单月减持规模是近年最高。

    其次，外资买债通常与中美利差、汇率变动及风险偏好等因素有关。从中美利差的角度分析，10Y 国债的中美利差由今年4 月倒挂约240bp 减缓至9 月初倒挂约150bp，而9 月开始利差倒挂再次加深且较为迅速，当前约为230bp；从外汇掉期后的锁汇收益的角度来看，USDCNY1Y 在9 月下旬由约-2100pips 逐步提升至10 月中旬约-1800pips，此期间段外资购买人民币债券的锁汇后收益有所减少，或部分解释了其托管量下滑这一现象（配置量减少+部分债券到期）。从11 月数据来看，当前中美利差依然深度倒挂，但USDCNY 已经降至-2219pips（11 月18 日），从历史上看锁汇后收益对外资的配债行为影响相对更大，详见《如何看待汇率约束对利率的影响？》（发布时间：2024 年4 月9 日）与《外资，买债力度渐强》（发布时间：2024 年3 月7 日）。

    最后，外资对人民币债券的边际定价权并不高。首先从期限上看，如我们此前报告所述，境外机构通常配置短端的国债、政金债以及同业存单，并不是中长债的主要参与者，而在当前资金面相对稳定的情况下，中短端的确定性更高，需求端力度也明显更强（如大行持续增配1Y 以下及1-3Y 中短债）。

    整体来看，11 月外资的托管量减少程度或有所改善，且其对于当前债市的边际影响并不算高。

    风险提示

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