等待下一个击球点：转债市场的分歧与两个积极信号

　　权益市场的风格之争可能是短期主要诱因，但从交易拥挤度来看似乎并没有触及极端情景，因此我们并不认为这是市场自发选择的结果，而更有可能是监管主动提前进行风险干预的结果。前期风险提示中提到如果权益市场波动率已经持续收窄一段时间，同时转债的估值也已显著修复，可能代表短期的危险信号，从近期的市场表现来看，这种情景可能正在发生。

    　　转债的隐含波动率变化往往会滞后于底层资产的波动率变化，我们认为这种现象可能与转债参与者背后的资金性质相关。近期通过观察波动率指标表现我们可以发现：1、权益资产升波但转债隐含波动率的修复并没有跟上，满足历史上一贯的滞后性；2、短期权益资产升波的速度明显放缓。因此我们认为，尽管中长期维度上转债的估值修复依然是有空间的，但是短期权益类资产的降波可能性还是潜在的风险点。而从实际的估值修复效果来看，本轮反弹集中体现的还是纯债溢价率的修复/低价和破面个券的修复，从上周数据来看，基本回到了本轮信用风险冲击之前的水平，在下一个触发估值抬升的因素出来之前，市场分歧加大也是正常现象。作为一种交易性资产，在出现不利于转债弹性表达的趋势时，我们认为最好的方式还是进行仓位调整而非寻找负β下的最优解。

    　　以风险平价指标为例，目前战术上对于转债的仓位建议处于中性略偏低的水平上。

    　　从“潜在收益+相对收益”的二维视角来看，当前转债的兑现程度较高，又回到了“低潜在收益+低相对收益”的资产位置，但我们认为当下更重要的是观察指标未来的变化方向。11 月以来，随着权益市场的回暖，转债市场出现了一批公告强赎个券，11 月可能是全年转债市场强赎个券数量最多的一段时间，也是最有可能出现大量高价退出转债的时间，这将会改变转债潜在收益率的计算结果，打开潜在收益的上限。新券发行的恢复又是近期市场的一个积极信号。高价强赎个券的增加和新券发行速度的恢复是近期转债市场两个提振预期的积极信号，更加关键的是，这两件事的同时出现，会对发行人也起到正向激励作用，进一步提升市场活跃度，在未来潜在的权益市场企稳回升过程中起到行情放大器的作用。我们不改对于行情持续性的判断，并预测下一个击球点的时间窗口可能在下周出现。

    　　高波低价策略定期更新与修正。从交易的角度，以收益稳定性最强的高波低价高成交策略为基础，我们对策略做了两方面的改进：1、增加持仓个券数量；2、对买入卖出行为做更严格的限制。基于交易可行性修正的高波低价策略从历史回测结果来看依然具备稳定超额能力。

    　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。