CTA策略私募基金专题报告：宏观环境变化 增配CTA正当时

　　当前市场环境已对CTA 较为温和

    　　自2024 年8 月以来，随着美联储进入降息周期，同时国内不断出台力度更强的经济刺激政策，商品市场的波动率出现明显回暖，结束了商品期货市场长达接近2 年的低波动环境。从行情的趋势性来看，2024 年以来4-5 月以及6-7 月出现一涨一跌各两次趋势性行情，期间并未出现过于严重的趋势转折，因此并未给CTA 带来太多风险行情；从行情的截面特征来看，品种间的相对强弱今年以来保持稳定，品种截面轮动速度的震荡中枢相较2023 年底已经有所下行，有利于截面类策略的运行。整体而言，当前市场环境已对CTA 较为温和。

    　　宏观周期下的商品行情或将带动CTA 配置机会

    　　长期来看，CTA 的表现存在一定周期性，其周期特征与商品市场的整体周期相吻合，商品市场进入上涨或下跌趋势时CTA 策略更有可能获得较好表现，同时PMI、PPI-CPI 剪刀差等经济指标均显示商品行情周期与宏观经济形势存在紧密呼应。

    　　目前部分国际定价商品板块价格处于高位，但就美国最新公布经济数据显示，美国存在滞涨风险，未来可能继续降息，将为商品价格提供支撑。供给层面看，美国滞胀将影响劳动力市场，地缘政治冲突亦会造成商品供应受阻，抬高商品价格。价格传导层面看，美国降息或刺激政策推高上游成本，进而推动商品价格上涨。此外，特朗普政府的政策主张具有一定“再通胀”特征，其在关税方面的强硬政策会对其降低通胀的目标形成明显拖累，同时，驱逐非法移民政策的实施或减少劳动力而抬高服务价格，加强军队实力的政策可能会增加军费，未必能真正解决地缘政治冲突。

    　　国内方面，黑色金属、建材、有色金属板块或受益于10 月中旬国内所公布的财政增量政策。弱供给低库存下的政策预期或带来行情波动，未来黑色金属板块可能在供给端的收缩、政策性的需求预期两方面触发阶段性趋势行情。

    　　本轮国内财政政策重点支持化债、地产等领域，对于依赖于国内需求定价的工业品以及地产、基建、制造业等相关产业，都将直接受益。财政“组合拳”已实施，未来市场展望上，需重点关注与评估政策实施效果。

    　　综合来看，国际定价品种或将震荡偏强，国内定价品种存在预期博弈和供给边际变化的可能性，有利于期货市场波动，或将带动CTA 整体表现。

    　　CTA 策略配置观点

    　　现阶段市场环境明显优化，2024 年6 月，量化CTA 等波动率平均收益曲线创新高。结合全球流动性偏宽松的宏观背景，对国际定价品种、国内定价品种做出假设后，我们对各类量化CTA 子策略持有以下观点：

    　　1、中短周期量化CTA——乐观。偏宽松的流动性有利于商品市场的波动率，而国内外政策和宏观预期的变化可能带来阶段性、结构性的行情，看好未来中短周期量化CTA，尤其是偏时序类的策略；2、长周期量价CTA——中性。商品市场出现长周期趋势的可能性仍然较小，但随着市场波动的放大，长周期量化CTA 的业绩风格仍然有可能相较22-23 年出现一定改善，需进行适度筛选；3、量化基本面CTA——偏弱。地缘政治格局在特朗普上台后存在发生较大变化的可能性，国际贸易政策、国内财政政策等也仍对商品市场存在较大边际影响，可能会给量化基本面策略带来扰动，不利于该子策略的运作。

    　　风险提示

    　　流动性风险、持续低波动风险。

    　　基金相关信息及数据仅作为研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。

    　　本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。

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