科创债投资解析：把握创新脉搏

　　一、科创债有何特殊性？

    　　随着我国城镇化日益趋于完善，“股权财政”有望接续“土地财政”成为地方经济发展的新引擎。科技创新无疑是当下新旧动能转换的重要方向。科创债作为支持科技创新企业发展的重要融资工具，近年迎来了较大规模的增长。在目前城投债供给承压的背景下，科创债持续放量得到了资本市场的青睐。从供给端来看，科创债具有政策支持力度大、发行人资质优、成长性高等特点，为投资者提供了较高性价比的配置选择。

    　　二、科创债发行量稳步增长，有一定的票息优势近3 年科创债发行量稳步增长，沪深交易所的挂牌量要多于银行间，从今年3 个季度来看，差距在逐步收窄。今年科创债一级发行期限呈现拉长态势，7 月平均发行期限达到6.2 年，后逐渐回落。发行票面利率相较于去年有较大降幅。

    　　今年以来市场流动性较为充裕，资金利率下行带动信用债发行利率下降，加之信用债整体供给缩量，3 月后票面利率进一步下探，到9 月逐渐企稳。

    　　三、发行人资质整体较优，周期性行业平均利差较大科创债发行人整体资质较优，有AAA 评级的主体占比超过7 成，国有企业发行规模占绝对优势；从存量类型看，发行最多的品种为公司债。其次是短期融资券和中期票据，剩余期限以中短久期为主，5 年以上存量规模占比较小；存量规模最大的行业是建筑与工程，第二和第三大行业为综合类行业和煤炭与消费用燃料行业。整体来看，周期性行业平均利差较大，普遍高于行业利差中位数。电力、黄金、公路与铁路等防御性行业利差较低；募集资金用途以偿还存量债务出现次数最多，用作基金/股权出资用途的债券多集中于“专精特新”企业较多的东南沿海发达省份；城投类主体以高新园区或经济开发区主城投为主。募集资金大多用于偿还债务、补充流动资金，以及地方政府通过城投企业设立科创基金。城投类主体的存量规模最大的城市为合肥市，数量最多的为重庆市。

    　　四、短久期科创债活跃度较高，城投类主体成交量较少剩余期限在1 年以内的科创债平均年换手率较高，即短久期债券活跃度显著较好。隐含评级在AA/AA(2)和AA-/A+级别的债券年换手率相较于高评级等级债券活跃度更好。存量城投类主体交易量整体偏低，有11 支债券近1 年无交易，年换手率在100%以内的有12 支。但存量城投主体资质整体较佳，叠加城投债供给缩量影响，大部分收益率在2.5%以下。

    　　五、科创债投资策略

    　　科创债发行人资质整体较好，期限和规模多分布于中短久期，并且短久期品种活跃度较佳。投资者可关注AA+及以上、年换手率在100%以上、发行人为央国企的3 年期以内的科创债；根据行业与利差特点，兼顾发行人主体偿债能力和现金流情况，可关注建筑与工程、煤炭与消费用燃料、综合类、电力等行业的科创债。

    　　风险提示

    　　估值风险；政策变动风险

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