安图生物(603658)：海外高速增长 利润水平有所提高

　　公司2023 年营业收入为44.44 亿元（同比增长0.05%），公司归母净利润为12.17 亿元（同比增长4.28%），扣非归母净利润为11.85 亿元（同比增长5.86%）。

    　　2024Q1 营收10.89 亿元（同比增长5.09%），归母净利润3.24 亿元（同比增长33.93%）。2023Q4 营收12.01 亿元（同比增长3.54%），归母净利润3.17 亿元（同比增长17.86%），扣非归母净利润3.13 亿元（同比增长20.61%）。

    　　公司2023 年主营业务中，境外营业收入为2.09 亿（+60.53%），毛利率37.81%。

    　　2024 年Q1，公司销售费用率为16.60%（+0.15 pp），管理费用率为4.27%（-0.2 pp），研发费用率为13.88%（-0.83 pp），财务费用率为0.19%（+0.11pp）。2024 年Q1，公司销售毛利率为64.51%（+3.46 pp），销售净利率为30.18%（+6.33 pp）。

    　　公司具有丰富的产品线，在应用领域方面，覆盖了传染病到非传染病应用领域的诸多方向，可提供全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测方案。截至2023 年底，公司已获得 705 项产品注册（备案）证书，并取得了 470 项产品的欧盟 CE 认证，产品覆盖了免疫检测、微生物检测、分子诊断检测、生化检测等领域的诸多方向，能够满足终端用户的多种检测需求。

    　　盈利预测。我们预计公司24-26 年EPS 分别为2.61、3.18、3.81 元，归母净利润增速分别为25.8%、21.8%、19.7%，参考可比公司估值，考虑公司所处IVD 行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024 年20-25 倍PE，对应合理价值区间52.25-65.31 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。估值波动风险，集采降价不及预期，海外发展不及预期等。

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