中国铝业(601600)：国内铝行业龙头 提质增效稳健发展

　　投资要点：

    　　公司积极提质增效，盈利能力持续改善

    　　公司是国内铝行业龙头，业务布局铝土矿、氧化铝和原铝环节，并且配有能源业务。公司持续提质增效同时压缩低毛利的贸易业务，2024 年前三季度公司归母净利90.17 亿元，同比增长68.46%，创自2020 年以来的同期新高；毛利率/净利率分别为15.23%/8.65%，同比分别增加3.90pct./3.76pct.。

    　　原铝供给受限需求向好，资源布局多的企业有望受益目前国内铝土矿资源日趋紧张，对进口矿的依赖度增加，铝土矿定价权逐渐外移，铝土矿价格短期或维持强势，对铝价有支撑；国内原铝产能存在合规上限，未来新增产能有限；海外降息、国内促进地产止跌回稳和新兴领域发展有望带动铝下游需求向好。我们认为在资源端布局较多的铝行业企业有望受益于行业供需格局的改善。

    　　公司资源保证度高，产能仍有增长空间

    　　公司拥有丰富的铝土矿资源，不仅国内铝土矿资源拥有量第一，还积极在非洲、东南亚等地获取海外铝土矿资源，资源保证度高。公司生产规模优势较大，截至2024 年6 月底，公司氧化铝、原铝、精细氧化铝、高纯铝及铝用阳极的产能均位居全球第一。同时，公司积极推进氧化铝和原铝新建产能项目进度，产能未来仍有增长空间。

    　　盈利预测与评级

    　　在中性情景下， 我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为113.12/125.83/141.24 亿元，EPS 分别为0.66/0.73/0.82 元/股，对应PE 分别为11.83X/10.64X/9.47X。公司是国内铝行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　资源获取与保供风险、安全环保风险、国际化经营风险、市场变化与市场竞争风险、项目不及预期风险。

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